宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行需要多管齊下：實(shí)施緊縮的貨幣政策，控制過(guò)大的資金存量和高昂的投資沖動(dòng)；加快金融改革提高貨幣政策的有效性；宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)與配合。一方面，要充分發(fā)揮財(cái)政政策結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)功能，彌補(bǔ)貨幣政策總量控制的不足。另一方面，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策仍然需要加大力度，包括優(yōu)化資源配置、緩解投資增長(zhǎng)規(guī)模、改善投資儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)等。
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??? 2006年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向再次引起世人的矚目。宏觀經(jīng)濟(jì)以及宏觀調(diào)控再次進(jìn)入敏感期。對(duì)此，我們應(yīng)該準(zhǔn)確估價(jià)、認(rèn)真分析、積極應(yīng)對(duì)。
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宏觀經(jīng)濟(jì)面臨再次升溫
????首先，宏觀經(jīng)濟(jì)再次升溫的態(tài)勢(shì)十分明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2006年一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為43313億元人民幣，同比增長(zhǎng)了10.2%。有人認(rèn)為，這個(gè)增長(zhǎng)速度仍處在中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的增長(zhǎng)區(qū)間之內(nèi)，還是基本正常的。事實(shí)上，如果對(duì)比分析一下，也許更加值得引起我們關(guān)注。第一，這一增長(zhǎng)速度是在2003年開(kāi)始的宏觀調(diào)控措施下實(shí)現(xiàn)的。1978-2005年，中國(guó)GDP的平均增長(zhǎng)速度是9.6%，而近三年，中國(guó)的GDP平均增長(zhǎng)速度是10%。顯然宏觀調(diào)控下的宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)區(qū)間的高位，并且，隨時(shí)面臨再次大幅度升溫。第二，固定資產(chǎn)投資正在重新加快。2006年一季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)27.7%。
????其次，人民幣匯率形成機(jī)制改革仍然難以控制貨幣供給增長(zhǎng)速度。近期，央行公布了2006年一季度的最新數(shù)據(jù)：廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)率仍處于18.8%的高位，而貸款增長(zhǎng)率則進(jìn)一步回升至14.7%，前3個(gè)月人民幣貸款增加1.26萬(wàn)億元。這兩項(xiàng)指標(biāo)都反映了貨幣供給的增長(zhǎng)正在變得越來(lái)越難以控制。第一，人民幣匯率形成機(jī)制改革并沒(méi)有根本改變?nèi)嗣駧诺纳殿A(yù)期，或者說(shuō)人民幣的供求關(guān)系沒(méi)有根本改變。因此，央行仍然不得不擴(kuò)大人民幣供給，也就難以控制貨幣供給增長(zhǎng)。2006年，央行制定的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率是16%。而實(shí)際上，從2005年7月以來(lái)，M2的增長(zhǎng)率已連續(xù)9個(gè)月超過(guò)這一增幅，整體經(jīng)濟(jì)也正是在貨幣供應(yīng)量超量增長(zhǎng)的滯后效應(yīng)正在顯現(xiàn)。第二，一季度的貸款增長(zhǎng)額已達(dá)全年調(diào)控目標(biāo)2.5萬(wàn)億的一半。顯然，2006年實(shí)際增長(zhǎng)的貸款一定會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期目標(biāo)。貨幣供給和貸款的超速增長(zhǎng)正在滿足日益增長(zhǎng)的社會(huì)需要。宏觀經(jīng)濟(jì)在資金的推動(dòng)下面臨升溫。
????在宏觀經(jīng)濟(jì)短期面臨再次升溫的時(shí)候，宏觀調(diào)控再次進(jìn)入敏感期。
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宏觀調(diào)控再次進(jìn)入敏感期
????首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控再次面臨困境。眾所周知，2003年開(kāi)始的宏觀調(diào)控是從調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始的。2005年3月17日，中國(guó)人民銀行宣布，即日起上調(diào)個(gè)人房地產(chǎn)貸款利率。2005年下半年開(kāi)始，“穩(wěn)定房?jī)r(jià)”政策受到市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。北京房?jī)r(jià)再度領(lǐng)漲全國(guó)，2006年一季度更是銷售淡旺季不分。2006年，深圳再次超越上海成為“中國(guó)樓王”。這種狀況似乎預(yù)示著必須進(jìn)行更加強(qiáng)有力的宏觀調(diào)控。
????但是，事實(shí)又面臨兩大矛盾或者困境。第一，北京奧運(yùn)會(huì)與上海世博會(huì)兩大主題對(duì)全國(guó)城市房?jī)r(jià)的巨大引力。由于2006年開(kāi)始北京奧運(yùn)會(huì)與上海世博會(huì)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段，城市房?jī)r(jià)存在很大的上漲動(dòng)力。因此，如果宏觀調(diào)控力度不大，則可能事倍功半；反之，宏觀調(diào)控力度過(guò)大，則反應(yīng)會(huì)很強(qiáng)烈。
????第二，宏觀調(diào)控對(duì)銀行可能“投鼠忌器”。因?yàn)?，銀行房地產(chǎn)貸款已經(jīng)成為銀行目前極其重要的資產(chǎn)。眾所周知，房地產(chǎn)貸款在近6年高速增長(zhǎng)，2005年末已經(jīng)達(dá)到1.6萬(wàn)億元，占銀行貸款余額18%。2003年開(kāi)始的宏觀調(diào)控在2005年對(duì)房地產(chǎn)的作用日益明顯。因此，從2006年開(kāi)始，部分銀行就不斷推出優(yōu)惠措施，試圖重新激活房地產(chǎn)市場(chǎng)。在這個(gè)特殊的時(shí)候，宏觀調(diào)控再次啟動(dòng)，就十分敏感。因?yàn)檫@次調(diào)控又必然以房地產(chǎn)市場(chǎng)為首。由于房地產(chǎn)熱必然引導(dǎo)固定資產(chǎn)投資熱，同時(shí)可能拉動(dòng)整個(gè)物價(jià)水平的上漲。因此，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控就十分敏感。
????其次，宏觀經(jīng)濟(jì)中期波動(dòng)趨勢(shì)的不確定性有增無(wú)減。眾所周知，影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主導(dǎo)因素是政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、國(guó)際等綜合性因素，而種種跡象反映，影響宏觀經(jīng)濟(jì)中期波動(dòng)趨勢(shì)的不確定性因素增加。
????第一，社會(huì)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和開(kāi)放進(jìn)入了新時(shí)期，不確定性因素增加。一是社會(huì)轉(zhuǎn)型中能量的釋放問(wèn)題仍然不確定。包括效率與公平的問(wèn)題、地區(qū)之間的不平衡、社會(huì)法律和制度的完善、社會(huì)和諧問(wèn)題等，仍然對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走向產(chǎn)生許多不確定的影響。二是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的程度仍然存在變數(shù)。包括量變和質(zhì)變、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程和完善程度等，都將直接對(duì)未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。三是中國(guó)開(kāi)放的進(jìn)程也存在變數(shù)。在中國(guó)越來(lái)越走向世界的同時(shí)，世界越來(lái)越離不開(kāi)中國(guó)，也越來(lái)越要影響、甚至控制中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的走勢(shì)。
????第二，世界性的基礎(chǔ)資源、資產(chǎn)價(jià)格上漲將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重大的不確定性。近一年來(lái)包括石油、黃金、礦產(chǎn)等資源資產(chǎn)價(jià)格都大幅度上漲。短期內(nèi)，宏觀調(diào)控措施可以使基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格上漲得到抑制。但是，基礎(chǔ)資源價(jià)格上漲是供求關(guān)系和成本的雙重推動(dòng)。宏觀調(diào)控措施僅僅控制了供求關(guān)系，但無(wú)法減少原有的投資成本，市場(chǎng)價(jià)格仍然需要釋放，否則可能導(dǎo)致另一方面的問(wèn)題：市場(chǎng)主體難以生存。特別值得關(guān)注的是，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格與最終消費(fèi)品價(jià)格漲幅落差較大，給部分企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成一定困難，也會(huì)給銀行帶來(lái)新的不良貸款。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)中期波動(dòng)趨勢(shì)的不確定性值得關(guān)注。
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多管齊下保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行
????首先，央行窗口指導(dǎo)試圖“投石問(wèn)路”。4月24日-26日，國(guó)家發(fā)改委接連公布了電解鋁、水泥、鐵合金等新的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策，正式宣布新一輪宏觀調(diào)控的開(kāi)始。中國(guó)人民銀行最近上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行窗口指導(dǎo)。值得關(guān)注兩點(diǎn)：第一，調(diào)整貸款利率首先是個(gè)緊縮性貨幣政策信號(hào)。這只是“投石問(wèn)路”。第二，利率調(diào)整真正效果估價(jià)很難確定。從銀行看，通過(guò)貸款利率調(diào)高提高盈利能力，擴(kuò)大利差，擴(kuò)大商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率，來(lái)彌補(bǔ)減少貸款投放的損失，有助于提高商業(yè)銀行盈利能力。但是，前提是，窗口指導(dǎo)是有效的。否則，對(duì)銀行的作用是有限的。從企業(yè)看，取決于對(duì)資金成本與盈利預(yù)期的評(píng)價(jià)。
????其次，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行需要多管齊下。第一，實(shí)施緊縮的貨幣政策，控制過(guò)大的資金存量和高昂的投資沖動(dòng)。一方面，在匯率形成機(jī)制沒(méi)有根本改變之前，我國(guó)面臨的流動(dòng)性過(guò)剩仍將繼續(xù)，央行必須實(shí)施偏緊的貨幣政策，如進(jìn)一步提高利率、提高存款準(zhǔn)備金率等?？刂曝泿殴┙o，防止金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚。另一方面，實(shí)施緊縮的貨幣政策控制潛在的高通貨膨脹。雖然本輪宏觀調(diào)控時(shí)還沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，但是如果不能有效控制資金的閘門，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹將會(huì)顯現(xiàn)?；A(chǔ)資源價(jià)格上漲是我們無(wú)法完全控制的。但在通貨膨脹能量釋放之前，實(shí)施緊縮的貨幣政策是當(dāng)務(wù)之急。
????第二，加快金融改革，提高貨幣政策的有效性。一方面，加快匯率形成機(jī)制改革。因?yàn)槲覈?guó)目前面臨的流動(dòng)性過(guò)剩在很大程度上是匯率形成的非市場(chǎng)性造成的，只要匯率達(dá)不到市場(chǎng)的要求，流動(dòng)性過(guò)剩仍將繼續(xù)。因此，應(yīng)借加息使升值壓力減弱之機(jī)，加大匯率浮動(dòng)彈性，盡快形成市場(chǎng)匯率。另一方面，加快國(guó)有銀行的改革，提高中央銀行對(duì)所有的銀行的調(diào)控能力。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍然存在的過(guò)熱的一方面（另一方面是投資饑餓癥）來(lái)源就是金融機(jī)構(gòu)、主要是銀行的貸款“熱情”。而“熱情”的背后是責(zé)權(quán)利的不平衡。如果不從根本上改變銀行體制，不僅“熱”不可避免，而且宏觀調(diào)控的有效性也大打折扣。
????第三，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)與配合。一方面，充分發(fā)揮財(cái)政政策結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)功能，彌補(bǔ)貨幣政策總量控制的不足。包括：需求管理政策與供給管理政策相結(jié)合，例如降低稅率，調(diào)低關(guān)稅，稅收減免等；政府財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的調(diào)整，例如控制投資支出的增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向增加社會(huì)保障等消費(fèi)性支出，提高政府的公共服務(wù)投入等。另一方面，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策仍然需要加大力度，包括優(yōu)化資源配置、緩解投資增長(zhǎng)規(guī)模、改善投資儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)等。
????總之，2006年以后的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入了十分敏感的時(shí)期，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的走向必須準(zhǔn)確估價(jià)、謹(jǐn)慎調(diào)控。

來(lái)源：《文匯報(bào)》(2006年5月15日第10版)