匯率，國與國之間貨幣兌換的比率，它是一國與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生聯(lián)系的紐帶和橋梁，是實現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡的有力杠桿，在國際金融史上，占有舉足輕重的地位。 隨著國際經(jīng)濟(jì)全球化步伐的日益加快和我國融入世界經(jīng)濟(jì)程度的不斷加深，匯率在我國經(jīng)濟(jì)生活中的重要性已越來越凸顯，近年來人民幣匯率升值、未來匯率制度安排等更成為牽動國際社會神經(jīng)的熱點問題。因此，研究近代中國匯率走勢及其變動機理，對于未來人民幣匯率改革及正走向更加開放的中國經(jīng)濟(jì)來說當(dāng)具有十分重要的歷史借鑒意義。
一、金銀比價變動：1931年以前中國匯率的基本特點
在1931年各國放棄金本位以前，中國匯率主要指銀對金的匯兌。金銀價格漲落靡定，導(dǎo)致金銀比價變化無常，或金貴銀賤或銀貴金賤或金貴銀貴。在近代，金銀比價變動曾長期困擾著中國的金融和經(jīng)濟(jì)，有人甚至認(rèn)為“銀價問題實乃近代中國金融經(jīng)濟(jì)的中心問題”[①]。
銀本位制：國際金融史上最早、最純粹的浮動匯率制
近代中國匯率或金銀比價為何會變動不定？這主要是由中國和世界采用不同的通貨本位制度所造成的。1816年前，世界流行金銀復(fù)本位制，各國對金銀比價都作了法律規(guī)定，因此金銀比價是相對固定的，如美國金銀的法定比價是1：15，歐洲為1：15.5[②]。1816年英國率先實行金本位制，昭示著世界通貨制度將進(jìn)入一個新的時代。19世紀(jì)70年代開始，歐美各國紛紛放棄復(fù)本位制，采用金本位制。由于以黃金為本位更優(yōu)于白銀，因此印度、日本等亞洲國家也在19世紀(jì)末紛紛采用金匯兌本位制或金本位制。至20世紀(jì)20年代末30年代初，因銀價暴跌，越南、波斯也放棄了銀本位，中國成為世界上唯一的銀本位國家[③]。
世界通行金本位制（第一次世界大戰(zhàn)以后傳統(tǒng)的金本位制演變?yōu)榻饓K本位制與金匯兌本位制），中國實行銀本位制。因此，在金本位制各國之間和中國與金本位制各國之間的匯率波動就完全不同。在金本位制各國，兩種貨幣的含金量之比即鑄幣平價是決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)，如在1931年9月英國放棄金本位以前，1英鎊含純金7.32238，1美元含純金1.50463克，英鎊與美元的鑄幣平價為7.32238÷1.50463=4.8665，即1英鎊=4.8665美元，這是英鎊對美元的法定匯率，實際匯率則根據(jù)英鎊與美元的供求情況確定，其波動受黃金輸送點限制，匯率最高（上限）不能超過黃金輸出點（鑄幣平價+運費），匯率最低（下限）不能低于黃金輸入點（鑄幣平價-運費）。由于運送黃金的費用在黃金價格中所占的比重微不足道，第一次世界大戰(zhàn)前約為0.5—0.7%，故在金本位制各國匯率是相當(dāng)穩(wěn)定的，金本位制被稱之為固定匯率制。
但是銀本位制的中國與金本位制的世界各國之間的匯率，除了分別受黃金和白銀輸送點的限制外，更受到金銀比價的影響。金銀比價好比一個銅板的二個面，金價漲，銀價跌，金價越漲，銀價越跌。在金本位制各國之間匯率是相對固定的，而銀本位制的中國，其匯率則是完全變動的，年年月月、日日時時甚至分分秒秒都在發(fā)生變化，因此我將當(dāng)時中國所實行的銀本位制定義為完全的、真正的浮動匯率制。中國是世界上最早實行浮動匯率制的國家之一（如前所述在20世紀(jì)20年代末以前世界上還有多國實行銀本位制）。眾所周知世界進(jìn)入浮動匯率制時代是在20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體以后，而中國早在19世紀(jì)已是浮動匯率制國家，不僅如此，銀本位制時代的中國浮動匯率制是迄今為止國際金融史上最純粹的浮動匯率制，我這樣說一點也不夸張。因為金銀價格完全由國際市場供求規(guī)律決定，非任何政府可以人為操控，而現(xiàn)在即便是在IMF定義的實行較完全浮動匯率制的發(fā)達(dá)的資本主義國家如美、日、英等國，尚存在政府干預(yù)匯率或主要國家聯(lián)手干預(yù)國際匯市的行為。正因為銀本位制是最純粹的浮動匯率制，所以中國國際匯兌（主要指上海匯兌）“市價變動之劇烈與頻繁，實較世界任何匯兌市場為甚”[④]。銀價大起大落，給中國進(jìn)出口業(yè)務(wù)、外債借貸和償付等，帶來了莫大的匯率風(fēng)險。由于當(dāng)時中英貿(mào)易占中國國際貿(mào)易比重最大，而英鎊又是金銀以外的國際結(jié)算貨幣，因此瀏覽中國近代典籍，“鎊虧”即匯率損失處處可見。為了有效地規(guī)避匯率風(fēng)險，近代中國在金融創(chuàng)新方面走在世界前列，不僅有發(fā)達(dá)的外匯現(xiàn)貨交易市場，還有遠(yuǎn)期市場和期貨市場，企業(yè)可以根據(jù)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的實際需要進(jìn)行掉期、對沖買賣等，從事套期保值，轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，鎖定成本。因規(guī)避金銀比價風(fēng)險需要而創(chuàng)設(shè)的上海標(biāo)金市場，其交易規(guī)模在遠(yuǎn)東首屈一指。
（二）世界通貨制度演變對金銀比價的沖擊
決定金銀價格的主要因素是金或銀各自的供求規(guī)律。就供給而言，金與銀的世界存量約為1：13[⑤]，自遠(yuǎn)古至20世紀(jì)30年代變化不大（照理金銀的產(chǎn)量應(yīng)該受價格的調(diào)節(jié)，如金價飛漲，應(yīng)刺激黃金多產(chǎn)；銀價不斷下跌，白銀產(chǎn)量應(yīng)該減少，事實上黃金因世界產(chǎn)地有限，增產(chǎn)不易；白銀在20世紀(jì)更多的是銅錫鉛等金屬礦的副產(chǎn)品，對價格的反應(yīng)呈弱性，并不因其賤而停產(chǎn)或減產(chǎn)，因此金銀的存量改變不大）。但是，因需求的不同，金、銀各自的供求曲線將因此作徹底地改變，結(jié)果反映在金銀比價上未必是1：13。在國際金融史上，致使金銀供求曲線發(fā)生重大變動的主要力量是世界通貨制度的演變。
在世界通貨制度演變的過程中，有幾個年份對金銀比價變動的影響十分重大。1871年，德國利用從法國取得巨額賠款的機會（接受的是金幣），改用金本位，向國外大量出售白銀，金銀比價首次突破法定比率，自此開始了銀價一路下跌的歷史。此后數(shù)年間，歐洲主要資本主義國家先后放棄復(fù)本位，采用金本位，停止鑄造銀幣，紛紛拋售白銀，恰在此時北美大陸發(fā)現(xiàn)了新銀礦，二者交互作用，世界白銀供給因此大增，但需求卻在不斷減少。黃金則需求量猛增，而黃金的年產(chǎn)量并沒有相應(yīng)增加，金銀供求由此失衡，銀價逐波下跌，但跌勢尚緩，主要是由于美國政府實施收購白銀的政策，因美國西部銀礦主的活動，美國國會于1878年、1890年分別通過了政府收購白銀的白蘭德條例和休門條例，據(jù)統(tǒng)計從1878年—1893年休門條例廢止為止，美國政府收購的白銀相當(dāng)于當(dāng)時世界總產(chǎn)量的1/4[⑥]，此舉對于緩解銀價下跌起了相當(dāng)大的作用。
1893年是另一個對銀價變動產(chǎn)生重大影響的年份。在這年6月，印度宣布停鑄銀幣，采用金匯兌本位制，規(guī)定印度盧比與英鎊的比價為1：1先令4便士。印度是世界用銀大國，它在幣制方面所采取的重大舉措，自然牽及世界銀市。美國政府為避免銀價繼續(xù)下跌的風(fēng)險，也于同年11月取消了休門條例。受此二重打擊，銀價下跌速度開始加快，1892年銀價平均39.75便士，1894年平均價已在29便士以下[⑦]。1891--1895年金銀平均比價為1：27.06，由于1893年后跌幅較大， 因此1893—1896年金銀平均比價達(dá)1：30.31[⑧]。1897年日本改用金本位對銀價下跌進(jìn)一步起了推波助瀾的作用。1897年后，世界金產(chǎn)量增加，以金表示的物價開始回漲，但銀價并未回漲，盡管如此，金銀比價變動趨勢有所緩和， 1900—1913年10余年間，金銀比價一直穩(wěn)定在1：33—35左右。
第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，歐洲各國紛紛禁止黃金出口，并在不同程度上停止黃金自由兌換，金本位制名存實亡。由于大戰(zhàn)初期各國一方面禁金出口，另一方面搶購黃金，因而1914、1915年黃金價格又急速上揚，1915年金銀比價再創(chuàng)新低，跌至1：39.84。但1916年，銀價開始隨世界物價上漲而急劇上漲，金銀比價重趨縮小，1920年最高為1：15.31，回復(fù)到1871年的水平，該年2月曾創(chuàng)下1：11.1（即倫敦大條銀價1盎司=89便士）的歷史新記錄。銀價飛漲自然使戰(zhàn)后重建急需資金的歐洲各國十分眼紅，1920年就在銀價創(chuàng)新高的這一年，英國減低了銀輔幣的成色，由原來的9.25成減至5成，多出純銀約9000萬盎司拋向世界市場牟利，其他各國也紛紛效尤，世界銀價受到?jīng)_擊，又開始了新一輪的跌勢，而且是急速下跌，1921年金銀比價較上年跌去67.21%，跌幅之大，創(chuàng)歷史之最。
1925年是世界通貨制度史上又一個十分重要的年份。
1930年對中國來說也是特別重要的一年。在這年1月，法屬殖民地越南鑒于銀價不斷下跌，對外匯兌大受影響，而改用金匯兌本位，于是將大量剩銀運至中國出售，易金而回。據(jù)上海東方匯理銀行行長愛爾琪宣稱，1929年越南有700萬兩銀幣運到中國，1930年運入中國的銀幣大約有1000萬兩左右
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