??? 我們既要通過宏觀調(diào)控手段來抑制“流動(dòng)性過?！睂窠?jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)，又要利用“流動(dòng)性過?！?，為經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型提供充裕的資金，讓資本市場的繁榮來促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。如果我們能緊緊抓住時(shí)機(jī)利用好當(dāng)前的流動(dòng)性，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道擴(kuò)大直接融資，加快金融創(chuàng)新，就能推進(jìn)資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。

　　按照科學(xué)的發(fā)展觀，不僅應(yīng)該看到“流動(dòng)性過?！睂窠?jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)這一面，更應(yīng)該認(rèn)識到“流動(dòng)性過?！币簿哂型七M(jìn)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用的另一面。因?yàn)榘l(fā)展社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)就是要發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，這就離不開資本市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新，而“流動(dòng)性過?！鼻橘Y本市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新創(chuàng)造了一定的條件。所以，我們既要通過宏觀調(diào)控手段來抑制“流動(dòng)性過?！睂窠?jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)，又要利用“流動(dòng)性過?！?，為經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型提供充裕的資金，讓資本市場的繁榮來促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

　　目前我國的資本市場無論是層次結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)還是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)都還很不完善，成長的空間十分廣闊。在這方面，“流動(dòng)性過剩”正好為資本市場的發(fā)展提供了資金上的保證。我們應(yīng)緊緊抓住時(shí)機(jī)利用好當(dāng)前的流動(dòng)性，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道擴(kuò)大直接融資，積極推進(jìn)資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展。

　　現(xiàn)在從管理層到市場各方都在談?wù)摻⒍鄬哟问袌鲶w系，以滿足不同層次投資者的直接融資需求，保障國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。在筆者看來，建立多層次的資本市場體系，就是要針對不同的上市公司和投資者群體的需求，開辟多層次的交易市場體系。具體而言，首先，借鑒倫敦和紐約國際股市的經(jīng)驗(yàn)，除主板市場以外，分別設(shè)立面向風(fēng)險(xiǎn)投資中的中小企業(yè)上市的創(chuàng)業(yè)板市場，及面向創(chuàng)新型科技企業(yè)上市的科技板市場。其次，逐步放開外資企業(yè)在國內(nèi)股市上市交易的限制，建立面向國際股票的交易及信息系統(tǒng)，形成與國內(nèi)主板市場相平行的國際股票市場。再次,發(fā)展規(guī)范的場外市場，使其可以承接從主板退市的上市公司的股票，成為上市公司必要的緩沖地帶。還有,發(fā)展包括公司債、可轉(zhuǎn)換債券、國債在內(nèi)的場外債券市場，使其為企業(yè)債券的流通提供廣闊的空間。最后,不斷擴(kuò)大包括一級半市場、柜臺交易市場及產(chǎn)權(quán)交易市場在內(nèi)的場外市場規(guī)模，使其與包括正在籌建中的創(chuàng)業(yè)板市場在內(nèi)的場內(nèi)交易市場共同構(gòu)成多層次的證券交易市場體系。

　　金融業(yè)的繁榮是國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，這在很大程度上取決于金融創(chuàng)新能力?！傲鲃?dòng)性過?！笔俏覈鴥?nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的產(chǎn)物，也是當(dāng)前金融體系不健全和金融系統(tǒng)效率低下的突出表現(xiàn)。尤其是商業(yè)銀行高度依賴存貸利差收入的盈利模式很大程度地降低了其資源配置效率。然而，充足的流動(dòng)性為商業(yè)銀行改革贏得了時(shí)機(jī)，如果商業(yè)銀行能抓住這個(gè)大好機(jī)遇，設(shè)法利用好充裕的資金，就能在推動(dòng)銀行業(yè)務(wù)向多元化發(fā)展上闖出一條新路。比如，積極開展境內(nèi)外理財(cái)托管等投行、中間業(yè)務(wù)，不斷推出各種資產(chǎn)證券化、結(jié)構(gòu)性存款等金融衍生產(chǎn)品，改進(jìn)銀行體系的經(jīng)營模式，以適應(yīng)金融業(yè)向業(yè)務(wù)綜合化，產(chǎn)品多樣化及服務(wù)個(gè)性化發(fā)展的新趨勢等等。

　　就產(chǎn)品創(chuàng)新而言，主要涉及以下兩個(gè)方面：其一，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券化的發(fā)展程度可以用來衡量社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系的成熟度。它不僅可以減少銀行的信貸融資規(guī)模，降低銀行貸款長期化與存款短期化之間的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，而且可以擴(kuò)大直接融資比重，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資高效轉(zhuǎn)化，從而推動(dòng)金融市場的結(jié)構(gòu)改善，提高金融市場的融資效率。同時(shí)，推行資產(chǎn)證券化,把證券化產(chǎn)品出售給養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金等資本市場最重要的長期機(jī)構(gòu)投資者，以此來吸收過剩的流動(dòng)性,也有助于資本市場的健康發(fā)展。其二，大力發(fā)展以債券、利率為基礎(chǔ)的金融衍生工具，進(jìn)一步提高金融市場產(chǎn)品的多樣性和金融機(jī)構(gòu)投資組合的多樣性；進(jìn)一步完善公司債券的利率互換、利率期貨、債指期貨，發(fā)展公司債券的利率期權(quán)、債指期權(quán)等衍生產(chǎn)品。同時(shí)，伴隨著人民幣匯率生成機(jī)制改革的進(jìn)程，加快推出和完善規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的人民幣衍生產(chǎn)品，如人民幣遠(yuǎn)期、人民幣掉期、以及人民幣期權(quán)、人民幣結(jié)構(gòu)性票據(jù)和人民幣結(jié)構(gòu)性存款等。

　　幾乎所有的金融創(chuàng)新都涉及跨行業(yè)、跨部門。從這個(gè)意義上講，國內(nèi)目前的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理已無法適應(yīng)金融創(chuàng)新的要求。這就需要我們?nèi)シe極探索國內(nèi)金融業(yè)綜合經(jīng)營的有效方式。鑒于國內(nèi)金融監(jiān)管制度及法規(guī)的不健全，就現(xiàn)階段而言，進(jìn)一步放寬對銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)之間業(yè)務(wù)的交叉和滲透的限制，并同時(shí)建立和完善以銀行為主體的金融控股集團(tuán)應(yīng)該是可行的。如果嘗試以資本為紐帶，通過兼并收購或新設(shè)等方式，將基金公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、金融租賃公司等非銀行業(yè)務(wù)單元作為獨(dú)立的法人，與原有的銀行業(yè)務(wù)單元相互獨(dú)立、相互依存，則既可實(shí)現(xiàn)以銀行為核心的金融資源的整合和優(yōu)化，又可以做到業(yè)務(wù)分開、人員分開、機(jī)構(gòu)分開和賬目分開，形成良好的內(nèi)部“風(fēng)險(xiǎn)防火墻”制度。

　　此外，為保障金融創(chuàng)新產(chǎn)品的順利推出，還需要健全銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及人民銀行之間的協(xié)調(diào)機(jī)制，以逐步改變當(dāng)前的政府主導(dǎo)和分散管理的創(chuàng)新模式，并最終使之轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲋鲗?dǎo)和集中管理的創(chuàng)新模式。
?? (孫立行 上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所國際金融研究室副主任經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）
?? 來源：《上海證券報(bào)》， 2007年11月14日