美國金融危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)已經(jīng)擴(kuò)散到歐洲和全球，世界經(jīng)濟(jì)正遭受100年來最嚴(yán)重的金融危機(jī)沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退也不可避免。我們將眼光放長(zhǎng)，回溯上個(gè)世紀(jì)初美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以來的金融危機(jī)歷史，或許更能夠看清金融危機(jī)的本質(zhì)，對(duì)未來全球金融體系的發(fā)展方向以及世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)也可能會(huì)有更加準(zhǔn)確的把握。

1929-1933年大蕭條：金融危機(jī)從未遠(yuǎn)離

金融危機(jī)在資本主義生產(chǎn)方式取得統(tǒng)治地位之后就一直伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的輪轉(zhuǎn)而有規(guī)律地爆發(fā)，其早期的典型表現(xiàn)是在衰退收縮期會(huì)有一批銀行信用鎖鏈斷裂發(fā)生資金周轉(zhuǎn)不靈，甚至不得不倒閉。正是這種銀行不斷周期性倒閉的金融危機(jī)，催生了現(xiàn)代中央銀行的產(chǎn)生，而中央銀行的基本職能就是統(tǒng)一銀行券的發(fā)行，并作為最后的貸款人為商業(yè)銀行提供他們所需要的貸款。

因此，現(xiàn)代中央銀行誕生后，金融危機(jī)爆發(fā)的頻率下降。但是，金融危機(jī)并沒有消失，它只是降低了對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊力度。被政府反周期政策和中央銀行注資所緩和的周期性調(diào)整經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的積累，最終還是會(huì)以一次較大的危機(jī)爆發(fā)來克服經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的失衡和矛盾。1929-1933年的大蕭條就是這樣的一次調(diào)整。

上世紀(jì)20年代被認(rèn)為是美國經(jīng)濟(jì)的“黃金時(shí)代”，美國GDP在1925-1929年的4年間增長(zhǎng)了50%。在人們普遍的樂觀預(yù)期下，投資消費(fèi)不斷增長(zhǎng)，貸款增加，僅分期付款的消費(fèi)信貸就從1924年的20億美元增加到1929年的35億美元，增加了50%。樂觀的預(yù)期使得證券都可以用分期付款的方式購買。證券公司會(huì)貸款給投資者，利息雖然高，但投資者預(yù)期可以賺更多的錢也愿意承擔(dān)。因此，貨幣供應(yīng)量也不斷擴(kuò)張，1929年比1921年增長(zhǎng)了61.8%。

在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制投機(jī)和過熱，不斷地提高利率，最高達(dá)到30%。終于在抑制了投機(jī)的同時(shí)引發(fā)了1929年10月24日著名的“黑色星期二”危機(jī)，股市一周之內(nèi)暴跌40%。隨后，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)4年的經(jīng)濟(jì)下降，1930年至1933年美國GDP每年分別下降了8.6%、6.4%、13%和1.3%。這就是美國歷史上有名的經(jīng)濟(jì)大蕭條。大蕭條使得美國股市1933年的市值還不到1929年的20%，失業(yè)率高達(dá)25%，25000家銀行中倒閉了11000家，制造業(yè)產(chǎn)值下跌了54%。

在這個(gè)過程中，很多窮人連填飽肚皮都困難，而另一方面，企業(yè)因?yàn)橄M(fèi)驟減，又不得不銷毀很多過剩的商品。上了年紀(jì)的人可能還會(huì)記得一些具體的描寫，比如饑腸轆轆的美國女孩問母親，為什么他們餓肚子，但資本家卻將牛奶倒進(jìn)海里？資本主義生產(chǎn)方式的矛盾在這次危機(jī)中得到了極致的展現(xiàn)。

美國經(jīng)濟(jì)大蕭條導(dǎo)致了1932年羅斯福政府的上臺(tái)和1933年開始的“新政”，其核心內(nèi)容就是加強(qiáng)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，增加就業(yè)并為國民提供基本保障。在金融領(lǐng)域內(nèi)則開始了儲(chǔ)蓄存款保險(xiǎn)，并對(duì)商業(yè)銀行增強(qiáng)了監(jiān)管，限制其從事高風(fēng)險(xiǎn)的證券業(yè)務(wù)。一系列政策的實(shí)施，使得美國經(jīng)濟(jì)在1934年開始恢復(fù)，當(dāng)年美國增長(zhǎng)了10.8%，而美國金融體系經(jīng)過改革和重建后也開始了新的發(fā)展階段。

凱恩斯主義盛行時(shí)代：金融危機(jī)被調(diào)控成通脹

在大蕭條以后的年代里，金融危機(jī)其實(shí)并沒銷聲匿跡，只是主要表現(xiàn)形式不再是以銀行倒閉為標(biāo)志。以美國哈佛大學(xué)教授雷因哈特和羅高夫?qū)鹑谖C(jī)史的研究標(biāo)準(zhǔn)看，他們將連續(xù)的違約作為金融危機(jī)的內(nèi)涵，即貨幣貶值、匯率體制崩潰和通貨膨脹都是金融危機(jī)的表現(xiàn)形式。

因而，在上世紀(jì)80年代之前，主要金融危機(jī)都是以通貨膨脹和匯率制度的解體為標(biāo)志的。

這個(gè)期間，由于西方各國政府普遍接受了凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)理論和政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)加強(qiáng)干預(yù)，幾乎都采取了擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策，以試圖填補(bǔ)凱恩斯論證的“有效需求”不足。

刺激經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，就是使通貨膨脹成為一種普遍的現(xiàn)象，各國貨幣對(duì)內(nèi)都在不斷貶值，只是幅度因國別而異。政府刺激經(jīng)濟(jì)本身會(huì)造成通貨膨脹，另一方面，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)在發(fā)生困境時(shí)，政府也積極出手解救，最后金融危機(jī)也演化成通貨膨脹的主要原因。

這個(gè)期間，由于世界最主要的貨幣美元不斷貶值，致使二次大戰(zhàn)以后建立起來的以美元為中心的布雷頓森林體系崩潰，以美元貶值為標(biāo)志的美元危機(jī)就成了國際金融領(lǐng)域內(nèi)金融危機(jī)的主要表現(xiàn)形式。

當(dāng)然，在一些國家內(nèi)部，傳統(tǒng)的由銀行信用擴(kuò)張過度而引發(fā)的銀行倒閉的金融危機(jī)也在這個(gè)期間發(fā)生過。

比如1977年西班牙的金融危機(jī)就是典型的銀行危機(jī)。當(dāng)時(shí)由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降以及金融體系對(duì)外開放后面臨外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)，西班牙銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降，不少中小銀行陷入資金周轉(zhuǎn)困難的局面，有些不得不宣布破產(chǎn)。西班牙中央銀行通過成立銀行管理公司，收購出問題銀行的股權(quán)來為他們提供資金，并對(duì)被接管的銀行實(shí)施業(yè)務(wù)指導(dǎo)。經(jīng)過3年時(shí)間的努力，西班牙銀行危機(jī)被平息和消化。

上個(gè)世紀(jì)80年代末和90年代初，北歐的丹麥、挪威和芬蘭都出現(xiàn)過類似西班牙的銀行危機(jī)。由于這些國家規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也比較好，雖然金融危機(jī)對(duì)這些國家造成了重創(chuàng)，但是這些金融危機(jī)在全球造成的影響并不十分大。

80年代拉美債務(wù)危機(jī)和美國儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)危機(jī)

進(jìn)入上世紀(jì)80年代，較為嚴(yán)重的金融危機(jī)當(dāng)屬拉美的債務(wù)危機(jī)和美國的儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)危機(jī)。

拉美危機(jī)的導(dǎo)火索是1982年墨西哥財(cái)政部長(zhǎng)通知美國和國際金融機(jī)構(gòu)暫停償付外債的本息，這一舉動(dòng)引起了外部市場(chǎng)的恐慌，導(dǎo)致外資大規(guī)模撤出拉美國家。拉美國家在沒有新的借款來幫助其償還舊債的情況下，紛紛陷入無法償債的債務(wù)危機(jī)的泥潭，最后只好請(qǐng)求國際貨幣基金組織(IMF)和發(fā)達(dá)國家政府提供援助。在這樣的背景下，拉美經(jīng)濟(jì)也陷入停滯，整個(gè)80年代都在債務(wù)的泥潭中掙扎。

追究拉美債務(wù)危機(jī)的根源，還需從上世紀(jì)70年代中后期拉美各國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策失誤說起，當(dāng)時(shí)為了促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，多數(shù)拉美國家都采取了擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策來支持本國的進(jìn)口替代產(chǎn)業(yè)，同時(shí)還放寬了資本流動(dòng)限制，大力吸引外資。但是，這種發(fā)展戰(zhàn)略并沒有輔之以正確的投資決策和效率的評(píng)估，卻造成了進(jìn)口的急劇增加，于是國際收支也出現(xiàn)了連年逆差。再加上嚴(yán)重的通貨膨脹，使得這些國家貨幣不斷貶值，對(duì)外債務(wù)的負(fù)擔(dān)越來越重。另外，1982年以后，美國提高利率，國際金融市場(chǎng)利率也急劇飆升，最終使得這些國家紛紛陷入無法償還外債的困境。

為此，拉美國家喪失了整整10年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)會(huì)。1980年至1990年，拉美年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有1.2%，10年內(nèi)拉美凈流出資金2000多億美元，地區(qū)外債余額卻由1980年的2415億美元上升到1990年的4390億美元。1990年，拉美貧困人口占總?cè)丝诒壤_(dá)到48.3%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

美國上世紀(jì)80年代的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)危機(jī)是80年代中期發(fā)生的又一次比較嚴(yán)重的金融危機(jī)。

美國儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)主要是指儲(chǔ)蓄銀行和儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)，他們的主要職能是吸收存款、發(fā)放消費(fèi)和住房抵押信貸。在上世紀(jì)80年代以前，由于長(zhǎng)期低利率貨幣政策使得這些機(jī)構(gòu)的住房抵押貸款的基本上都是固定利率貸款。但是在里根政府上臺(tái)之后，為了應(yīng)對(duì)滯脹采取了貨幣主義和供給學(xué)派相結(jié)合的新經(jīng)濟(jì)政策，其貨幣政策就是緊縮，于是利率不斷提高，美聯(lián)儲(chǔ)基金利率一度曾經(jīng)達(dá)到16%以上。利率不斷升高之后使得儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)的存貸利率出現(xiàn)了嚴(yán)重的利率倒掛，原先以固定利率發(fā)放的住房抵押貸款變成了不良資產(chǎn)，儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)大面積倒閉。最后美國政府出面關(guān)閉、收購和重組2900多家儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)以及出問題的商業(yè)銀行，花了近5000億美元的代價(jià)，用了近10年的時(shí)間才將危機(jī)的后果消化。

正是這次危機(jī)促使了美國住房抵押貸款證券化的全面發(fā)展，為后來的美國次貸危機(jī)種下了禍根。不過這已是后話。

90年代歐洲匯率危機(jī)和東亞金融危機(jī)

歐洲匯率危機(jī)和東南亞金融危機(jī)是上世紀(jì)90年代發(fā)生的兩次震動(dòng)國際金融體系的危機(jī)。

歐洲的匯率危機(jī)還需從布雷頓森林體系崩潰以后，歐洲共同體為了自身的利益實(shí)行的內(nèi)部固定匯率而在外部對(duì)美元共同浮動(dòng)的所謂“蛇形浮動(dòng)”體制說起。

隨著歐共體的不斷擴(kuò)大，歐共體在1979年建立了歐洲貨幣體系，這種共同浮動(dòng)的制度被該體系沿襲成為一種制度性的安排。由于各國貨幣政策寬松不一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和周期也不一樣，各國貨幣的實(shí)際幣值變化也存在很大的差異，反映在外部就是匯率升降的要求也就各不相同，但是制度性安排又要求各國必須維持上下只有2.25%的窄小波動(dòng)幅度。

這種內(nèi)在的差異和制度安排的剛性也給外部投機(jī)者的投機(jī)沖擊提供了機(jī)會(huì)。1992-1994年期間，索羅斯一類的對(duì)沖基金利用了這種內(nèi)在的矛盾在市場(chǎng)上先后沖擊英鎊、法國法郎、意大利里拉以及西班牙比塞塔和葡萄牙埃庫斯多等貨幣，使這些貨幣的市場(chǎng)匯率下跌超出了歐洲貨幣體系限定的幅度，這些國家政府不得不宣布退出歐洲匯率機(jī)制，后來還迫使歐洲匯率機(jī)制不得不放寬上下波動(dòng)幅度至15%，使歐洲匯率機(jī)制名存實(shí)亡。這也是歐盟后來決定提前啟動(dòng)歐洲貨幣聯(lián)盟，推出單一貨幣歐元的一個(gè)重要因素。

東亞金融危機(jī)離我們較近，也是自上個(gè)世紀(jì)大蕭條以來對(duì)全球金融產(chǎn)生最大影響的一次危機(jī)，人們對(duì)它的熟悉程度也較高。

危機(jī)的始發(fā)點(diǎn)是泰國，1997年6月2日泰國銖在市場(chǎng)上暴跌，當(dāng)天下跌幅度達(dá)到18%。外匯儲(chǔ)備使用殆盡的泰國政府不得不宣布放棄泰銖的匯率干預(yù)。隨后，危機(jī)擴(kuò)展到泰國股市和銀行體系，股價(jià)暴跌，銀行大規(guī)模倒閉。泰國金融危機(jī)在隨后的一年多時(shí)間里不斷擴(kuò)散，東南亞國家和韓國都沒能幸免。

金融危機(jī)的爆發(fā)打亂了多數(shù)東南亞國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)程，1998年很多國家從1997年的高速增長(zhǎng)摔入負(fù)增長(zhǎng)的泥坑，不少經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果也毀于一旦。但是深究金融危機(jī)爆發(fā)根源，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)多數(shù)危機(jī)爆發(fā)國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)原來已經(jīng)存在嚴(yán)重的失衡，寬松的信貸使資源配置的效率下降，但是樂觀的預(yù)期使投資和消費(fèi)持續(xù)高漲，國際收支逆差在短期外資的大量流入背景下也喪失了促使經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的功能，經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫也就得到了不斷的擴(kuò)張。當(dāng)外部的預(yù)期開始變化，尤其是國際金融大鱷們利用內(nèi)部失衡開始沖擊這些國家的貨幣和股市時(shí)，金融危機(jī)也就難以避免。

東亞金融危機(jī)爆發(fā)后，其連鎖效應(yīng)不斷擴(kuò)散，使得這個(gè)時(shí)期在經(jīng)濟(jì)上存在著與東南亞國家類似經(jīng)濟(jì)泡沫和國際收支逆差的國家都出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和貨幣匯率大幅度下跌的危機(jī)。危機(jī)侵染的版圖從俄羅斯一直延伸到拉美的墨西哥、阿根廷、烏拉圭、智利等。IMF和世界銀行不得不重新審視原來的救助原則和計(jì)劃，并醞釀加強(qiáng)國際金融市場(chǎng)監(jiān)管的改革和措施。

美國次貸危機(jī)點(diǎn)燃新的全球金融危機(jī)

進(jìn)入21世紀(jì)，當(dāng)發(fā)展中國家在不斷吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)，努力構(gòu)建金融危機(jī)防范體制時(shí)，世界最發(fā)達(dá)國家和曾經(jīng)被認(rèn)為金融體制最完備的美國卻爆發(fā)了新的金融危機(jī)。危機(jī)的源頭是美國次級(jí)住房抵押貸款大面積不能償還，這導(dǎo)致了次級(jí)貸款支持的證券化產(chǎn)品價(jià)格大跌，并引發(fā)了其他抵押貸款支持的金融產(chǎn)品跟隨著下跌，信貸危機(jī)隨后演化成了資本市場(chǎng)危機(jī)。

同時(shí)由于住房抵押貸款不能償還致使房屋大量被拋出，房?jī)r(jià)也一路下跌，住房市場(chǎng)也陷入嚴(yán)重的危機(jī)之中。這又反過來進(jìn)一步加劇了住房抵押貸款支持的債券價(jià)格的持續(xù)下跌，對(duì)該類金融產(chǎn)品有著巨額投資的美國投資銀行的資產(chǎn)價(jià)值也因此大幅度縮水，并使得這些金融機(jī)構(gòu)的股票價(jià)格暴跌，更為嚴(yán)重的是，這些金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)惡化，需要計(jì)提壞賬損失，這樣一來現(xiàn)金流也跟著出問題。一旦資不抵債，資金又周轉(zhuǎn)不靈，就只有指望通過與其他狀況好的機(jī)構(gòu)合并或被其收購來渡過難關(guān)。

因此，當(dāng)貝爾斯登出了問題被摩根大通收購后，人們?cè)瓉砹舷氲奈C(jī)會(huì)逐漸緩和的局面并沒有出現(xiàn)，更多的金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)陷入困境，最后連雷曼兄弟公司和美林這樣的投資銀行巨頭也相繼宣布破產(chǎn)和被美洲銀行收購。美國為住房抵押貸款證券化承擔(dān)擔(dān)保的兩家準(zhǔn)官方機(jī)構(gòu)——房利美和房地美也因損失慘重被美國政府接管。美國國會(huì)也不得不批準(zhǔn)了美國政府7000億美元的救市計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)也一改慣例無限制地為經(jīng)濟(jì)體系注資。

美國金融危機(jī)不僅使美國金融體系出現(xiàn)嚴(yán)重震蕩，歐洲的金融機(jī)構(gòu)因?yàn)橥顿Y于美國的金融資產(chǎn)也損失慘重，不少也瀕臨倒閉的邊緣。

英德法等國也不得不慌忙救市，歐元在這樣的背景下不僅不對(duì)美元升值，反而下跌了許多?，F(xiàn)在世界各國政府都在努力出臺(tái)救市的措施，原有的市場(chǎng)原則被棄在一邊，大家似乎只想維持現(xiàn)有的體系穩(wěn)定，生怕全球金融體系崩潰而席卷所有的生靈。經(jīng)濟(jì)全球化在此時(shí)得到了最好的注解，在生產(chǎn)和流通全球化之外，金融危機(jī)以及應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的努力也全球化了。

危機(jī)根源：信用盲目擴(kuò)張

縱觀歷史上出現(xiàn)的比較嚴(yán)重的金融危機(jī)，盡管在表現(xiàn)形式上千差萬別，但是他們的共同點(diǎn)基本上是一致的，那就是在本質(zhì)上都是信用危機(jī)，是某一種金融資產(chǎn)或金融市場(chǎng)喪失了原有的信用，出現(xiàn)了價(jià)格大幅度下跌的危機(jī)。

最嚴(yán)重的信用危機(jī)是對(duì)一個(gè)國家的金融體系喪失信用，人們不再相信該國金融體系能夠繼續(xù)維持原有的秩序和價(jià)值關(guān)系，從而拋棄該國所有的貨幣和金融資產(chǎn)，那么該國就只能走上徹底的貨幣替代道路，讓外國貨幣充當(dāng)該國的價(jià)值尺度和流通手段。

信用危機(jī)的根源在于信用擴(kuò)張超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的客觀需求，獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)空運(yùn)行，導(dǎo)致信用泡沫和金融資產(chǎn)價(jià)格的虛高。

馬克思早在其名著《資本論》第三卷中就對(duì)資本主義信用的本質(zhì)特征和作用進(jìn)行過科學(xué)的論述，認(rèn)為信用一方面極大地促進(jìn)了資本主義生產(chǎn)方式的發(fā)展，但同時(shí)也孕育著更嚴(yán)重的生產(chǎn)過剩危機(jī)，因?yàn)樾庞媚苁箶U(kuò)大的再生產(chǎn)得以延續(xù)，但是一旦信用過分?jǐn)U張，脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，就會(huì)使商品的價(jià)值失真，使資源配置扭曲，使失衡擴(kuò)大，最終必然要通過周期性的金融危機(jī)爆發(fā)來調(diào)整。

從這個(gè)意義看，所有的金融危機(jī)的始點(diǎn)都是信用的盲目擴(kuò)張。當(dāng)然，在今天經(jīng)濟(jì)全球化和信用全球化的條件下，世界貨幣發(fā)行國的金融危機(jī)與其他國家的金融危機(jī)在對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊和影響的程度上是不一樣的，這就是為什么美國金融危機(jī)會(huì)使全球遭殃，而其他危機(jī)則只會(huì)產(chǎn)生局部的不利影響的原因。

因此，全球化條件下的信用呼喚著全球協(xié)調(diào)合作來共同管理信用在全球的擴(kuò)張，此次美國金融危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)使得國際金融體系改革變得比以往任何時(shí)候都緊迫。

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來源：《東方早報(bào)》2008年10月23日

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