將于今年4月2日在倫敦召開的20國集團峰會設定了5個議題，提升信心刺激經濟，反對保護主義，增加對發(fā)展中國家的援助，改革國際金融體系和機構，加強國際金融監(jiān)管。根據(jù)筆者對20國集團峰會的準備情況所做的分析，此次峰會在提升信心、刺激經濟，以及反對保護主義這兩大議題上將達成共識，領導人們將會發(fā)表宣言并產生積極的效果，但在其他問題上由于存在分歧，將很難獲得有效的成果。事實上關于國際金融體系改革的議題已經被引入了歧途，穩(wěn)定國際金融體系和國際金融市場的核心問題沒有被真正涉及。
現(xiàn)存國際金融體系的主要缺陷是美元信用擴張失控
作為主要國際貨幣，美元的信用是國際金融體系的基礎。布雷頓森體系崩潰以及隨后不斷爆發(fā)的歷次國際性金融危機都與美元的信用危機或者美元匯率大幅度的波動有關。這次美國金融危機的導火索雖然是次貸危機，但是住房抵押貸款的泡沫式擴張也是在美國國際收支逆差創(chuàng)歷史高紀錄的背景下產生的。如果美國不能利用美元國際貨幣的地位維持巨額的國際收支經常賬戶逆差，不能將過剩的美元導出美國金融體系，美國就必須為減少逆差而收縮貨幣擴張，這樣，就會迫使美國聯(lián)儲提早收縮美元的擴張過程，房地產泡沫就不會被吹得如此之大。
布雷頓森林體系崩潰之后，浮動匯率制成為國際匯率制度的主流。盡管發(fā)展中國家仍然想方設法維持匯率的穩(wěn)定，大多數(shù)都采取了釘住主要國際貨幣的釘住匯率制。但是由于在國際經濟學術界，美國學者占據(jù)主流地位，鼓吹浮動匯率讓匯率波動來調節(jié)國際收支的理論一直占據(jù)主導地位。而事實上，匯率浮動并沒有能夠帶來國際收支的有效調節(jié)，貶值與長期逆差國同時存在已經成了經?，F(xiàn)象。國際收支的調節(jié)主要是靠資本賬戶的開放和短期資本大規(guī)模移動來進行的，這也就是為什么國際收支經常賬戶的逆差規(guī)模越來越大，最后引起全球嚴重失衡的原因。同時因為資本快速流動，資本流動的扭曲也成為經?，F(xiàn)象，并不斷引發(fā)金融危機。從歐洲的貨幣危機到東南亞金融危機，盡管可以找出各自很多的獨特原因，美元匯率的大幅度波動和短期資本的沖擊一直是主要原因之一。
美元的國際貨幣地位支持了美元信用過度擴張，當泡沫擴張到極限重新收縮之后，美國的金融危機就不可避免。由于現(xiàn)行的國際金融體系中美元是最主要的國際貨幣，美元信用的收縮就必然引起全球性的連鎖反應。美元計值的金融資產一旦縮水，其在全球的連鎖性影響就是必然的，全球金融緊縮和經濟衰退就不可避免?？鐕鹑跈C構和絕大多數(shù)國家都不僅對美元存在依賴，也對美國金融市場存在高度依賴，因為我們持有的任何美元儲備和資產都是美國金融市場的產品。因此，國際金融體系的核心問題是如何維持美元價值穩(wěn)定和確保美元的信用擴張不失控的問題。
在一個國家內部，信用擴張無序和失控是金融危機爆發(fā)的主要原因，早期的銀行券發(fā)行由于沒有管理者，常常是失控，并經常引發(fā)銀行倒閉風潮。也正因為此，催生了現(xiàn)代中央銀行來統(tǒng)一管理銀行券的發(fā)行，信用的擴張和收縮成為中央銀行統(tǒng)一調控的對象，也在一定程度上減少了金融危機爆發(fā)的拼合沖擊的烈度。當然，按照馬克思主義的觀點，中央銀行并不能杜絕金融危機的爆發(fā)，因為金融必須適應實體經濟發(fā)展的需要，一旦中央銀行貨幣調控出了問題，金融危機仍會爆發(fā)，或者以嚴重通貨膨脹的形式取代金融危機。今天，當我們面對信用擴張國際化和全球化的客觀環(huán)境時，信用的國際調控和全球治理就顯得十分必要。但是，人們現(xiàn)在只是看到了金融機構在微觀層面過度擴張和風險評估失誤的導致金融泡沫生成的問題，對宏觀層面信用在全球擴張的失控尚未給予足夠的重視。這次G20倫敦峰會沒有提出全球信用的調控與治理，只是提出監(jiān)管金融機構的議題就充分說明了這一點。
對誰加強監(jiān)管？
20國集團倫敦峰會對需要加強金融監(jiān)管雖然存在著一些共識，但是歐美之間在加強金融機構透明度、風險控制準則以及對對沖基金等機構的監(jiān)管上卻存在矛盾。歐洲指責對沖基金等投機性金融機構對金融市場穩(wěn)定有破壞作用，要嚴加管制，美國則強調市場機制，應該通過增強透明度使風險得到披露。因此，倫敦峰會所能達成的結果可能只是對金融監(jiān)管達成一些原則性的意見，對各國國內金融監(jiān)管提出一些基本的準則。但是對于國際金融活動，尤其是大的跨國金融機構的跨國境的金融活動，要建立起具體的監(jiān)管的標準，可能還需各方進一步討價還價。在此次金融危機之前，主流經濟學和主要發(fā)達國家都在鼓吹放任自由，放松監(jiān)管?，F(xiàn)在的確是需要改變這種氛圍，到了要強調對跨國金融活動進行監(jiān)管的時候了。我們需要對跨國金融機構的風險資產和道德風險問題制定國際規(guī)范，還需要對大型跨國金融機構的破產和一些主權國家債務的破產制定相應的準則。但是，如果沒有對國際信用擴張的監(jiān)管相配合，則維護全球金融穩(wěn)定就無法實現(xiàn)。因此，監(jiān)管不僅是在微觀層面上對金融機構的監(jiān)管，還需包括對主要國際貨幣發(fā)行國的跨國貨幣擴張規(guī)模進行全球監(jiān)管。
當然，要建立起世界中央銀行，在可預見的將來似乎是不可能的。但是，通過在主要的國際貨幣之間建立匯率穩(wěn)定機制和匯率波動目標區(qū)可以部分實現(xiàn)這樣的目的。因為如果有這樣的機制，主要國際貨幣的發(fā)行國在本國貨幣擴張過度、匯率就會大幅度下跌，受制于匯率穩(wěn)定機制，國際貨幣的發(fā)行國就必須通過政策調整來抑制過度的信貸供給，貨幣的全球擴張就可以得到一定控制。這樣，我們就能夠抑制過度的貨幣投機，建立起穩(wěn)定的國際貨幣秩序和市場秩序。倫敦G20峰會上應該就貨幣的跨國擴展進行全球治理，這是穩(wěn)定國際金融市場的基礎。
份額調整和投票表決機制的改革
G20也在醞釀對IFM和世界銀行進行改革，這也是必須的。但是如果只是在投票權微調、增加IMF資金規(guī)模等方向上努力，我們就需要保持一定的警惕性。適當增加中國以及其他新興大國的基金份額和投票權，從總體上看有利于發(fā)展中國家增加話語權，是一個好的趨勢。但是千萬不能認為這就是IMF改革的成果，因為微調投票權對中國而言并無重要的意義。中國本身已經是一個單獨的執(zhí)行董事選區(qū)，在24個執(zhí)行董事中我們已經有當然的一席，略微增加一些份額，除了多繳給IMF一些錢，多做些貢獻之外，并無實質性的增加話語權的意義。我們需要的是不僅僅微調份額，更重要的是改革重大事項需要85%投票權通過的條款。要真正在國際貨幣和金融事務中貫徹民主原則，將IMF絕大多數(shù)事項，包括國際貨幣體系改革事項的投票規(guī)則改為簡單多數(shù)或66%多數(shù)通過，這樣就可以制約美歐事實上的否決權。簡單地增加發(fā)展中國家，包括中國的一些份額和投票權，沒有改變IMF現(xiàn)存的治理結構，發(fā)展中國家和新興國家的話語權并不能實質性地增加。
針對IMF資金規(guī)模的增加，我們應該贊同，同時必須指出的是，IMF增加資金援助的規(guī)模再大，也無法趕上跨國短期資本扭曲性流動的規(guī)模以及由此引發(fā)的金融沖擊和動蕩。現(xiàn)在發(fā)達國家和發(fā)展中國家都建議增加IMF的資金規(guī)模，歐美建議由現(xiàn)在的2500億增加至5000億美元。但是在如何增加資金上，卻并未達成一致。日本為了樹立形象，為其爭取聯(lián)合國常任理事席位增加砝碼，答應為IMF提供1000億美元，不少國家試圖要中國也慷慨解囊。但是在沒有改革IMF投拍機制和援助方法和內部治理結構的情況下，只通過借貸增加IMF的資金規(guī)模反而會適得其反。根據(jù)目前的情況，即使要增加IMF資金，最好還是按比例增加IMF的基金份額。同時增發(fā)SDRs，這樣就能夠較好地解決IMF的資金問題。
建立國際收支失衡的正確調節(jié)機制
如果國際收支調節(jié)的機制出現(xiàn)了扭曲，作為幫助逆差國家調節(jié)國際收支提供短期資金援助的機構，IMF僅靠增加資金并不能解決問題。問題的關鍵是要建立國際收支失衡的調節(jié)機制，而在布雷頓森林體系下主要是靠逆差國的政策調整來實現(xiàn)的，這也是IMF的主要職能?？墒乾F(xiàn)在，因為主要的逆差國是國際貨幣的發(fā)行國，IMF通過資金援助并通過政策調整來調節(jié)失衡的機制失效了，取而代之的是通過國際資本的短期流動和發(fā)行貨幣來調節(jié)。最關鍵的是逆差國承擔調節(jié)責任的原則被顛覆，現(xiàn)在調節(jié)的責任被推向了順差國，要求順差國升值來調節(jié)國際收支的失衡。這樣，全球性的失衡就不可避免，而且趨于長期化，并成為全球性金融危機的重要根源之一。因此，主流經濟學鼓吹的浮動匯率優(yōu)越性不僅沒有在調節(jié)國際收支失衡上體現(xiàn)出來，反而成了引起扭曲的重要因素。要治理金融風險，就必須建立規(guī)范的國際收支失衡調節(jié)機制，IMF應該對成員國的國際收支逆差的規(guī)模給予監(jiān)督，不僅對發(fā)展中國家，更應該對國際貨幣發(fā)行國的逆差給予關注。
中國應該發(fā)揮怎樣的作用？
現(xiàn)在很多國家將眼睛盯住中國，希望中國能夠承擔更多的責任，將盈余資金更多地用于對發(fā)生困難國家的援助上。從理論上講，中國在全球經濟衰退時應該盡力而為地提供援助之手。但是，中國還只是一個發(fā)展中國家，人均GDP剛過3000美元，其能承擔的責任和義務是有限的，中國不可能像發(fā)達國家那樣為IMF提供數(shù)額巨大的資金。中國應該支持IMF增加份額，增發(fā)SDRs，但是如果IMF只是想通過借貸來增加資金規(guī)模是無法持續(xù)的。
中國正在通過穩(wěn)定自己貨幣的匯率為國際金融的穩(wěn)定創(chuàng)造條件，中國要強調匯率的穩(wěn)定是國際金融穩(wěn)定的基礎，在短期投機性跨國資金流動出現(xiàn)嚴重扭曲的情況下，依賴匯率的波動來調節(jié)國際收支失衡只會增加金融動蕩和金融危機。中國要呼吁主要國際貨幣發(fā)行國和集團，一起努力來維持匯率的基本穩(wěn)定，制定匯率穩(wěn)定機制，抑制和打擊嚴重的投機行為。中國還應建議IMF增強對跨國金融活動的監(jiān)管，重點是抑制市場操縱和投機，控制金融機構的風險資產規(guī)模。
中國還應與發(fā)展中國家一起推動IMF投票機制的改革，要真正在國際貨幣和金融事務中貫徹民主原則，將多數(shù)決議原則真正落實，使廣大發(fā)展中國家的話語權能夠真正地得到增強。只有在上述問題上明確地提出我們的意見，即使短期內不能實現(xiàn)，我們也可以在輿論上改被動為主動，避免有些國家動輒拿人民幣匯率說事的不利局面。
??? （作者為上海社會科學院世界經濟研究所副所長、研究員）
??? 來源：《上海證券報》2009年3月25日
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