?2007年10月16日，上證指數(shù)創(chuàng)出了歷史最高點6124.04點。其后在價值規(guī)律的作用下，在大小非解禁的心理壓力下，在全球金融風(fēng)暴的外部沖擊下，股指不斷下行。2008年10月28日，上證指數(shù)下探到1664.93點，與最高點相比下跌了4459.11點。其后，股市又開始了一段上漲趨勢。尤其進(jìn)入2009年以來，上證指數(shù)基本呈現(xiàn)出大漲小回的態(tài)勢。對此，人們不禁要問，股市好轉(zhuǎn)會是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號嗎？

一般而言，在西方發(fā)達(dá)國家，股市指數(shù)是先行指標(biāo)之一。它一般領(lǐng)先于整體經(jīng)濟(jì)3至6個月，股市好轉(zhuǎn)是比較明確的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號之一。因此，美國的經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測機構(gòu)，如美國會議委員會（Conference Board）一般都將美國股市指數(shù)作為先行指標(biāo)之一。

在我國，由于股市具有新興加轉(zhuǎn)軌的特征，因此，過去股市指數(shù)的信號功能并不明顯。比如，1999年、2000年時，我國處于經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整期中，股票市場卻爆發(fā)了一輪很大的行情。上證指數(shù)從1999年5月18日的1059.86點上漲到2001年6月14日的最高點2245.43點，史稱“5·19”行情。又比如，2001年至2005年，我國逐漸步入了經(jīng)濟(jì)周期的上升期，經(jīng)濟(jì)景氣度不斷上升，而股市卻展開了長達(dá)4年的大調(diào)整，直到2005年6月6日調(diào)整到998.23點才結(jié)束。在最近一輪的經(jīng)濟(jì)調(diào)整中，股市也沒有領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)發(fā)出信號。2007年第二季度，我國經(jīng)濟(jì)景氣度達(dá)到了經(jīng)濟(jì)周期的最高點，股市卻于2007年10月才達(dá)到最高點。也就是說，是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先于股市，而不是股市領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)。從中可以看出，我國股市在過去并不具備經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能。我國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測機構(gòu)一般也不將A股股價指數(shù)作為一項先行指標(biāo)。例如，中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心和高盛（亞洲）聯(lián)合開發(fā)的監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)，沒有將A股股價指數(shù)作為先行指標(biāo)，而是編制了一個恒生中國內(nèi)地流通指數(shù)，并將該指數(shù)作為先行指標(biāo)。該指數(shù)反映的是，營業(yè)收入主要來源于中國內(nèi)地在香港和國外上市公司的股價變動情況。

那么，這次股市好轉(zhuǎn)，是否預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)已開始復(fù)蘇呢？這首先需要分析開始于2008年10月28日的這一次股市好轉(zhuǎn)的原因。原因主要有四個：一是，管理層對股市的直接干預(yù)。它主要有，鼓勵上市公司的大股東增持股票，尤其是鼓勵國有控股的上市公司的大股東增持股票；匯金公司直接進(jìn)入股市購買三大銀行的股票；單向征收股票交易印花稅等。二是，出臺了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策。它主要有，制定4萬億投資計劃、制定10大行業(yè)振興規(guī)劃、降息、降存款準(zhǔn)備金率、鼓勵銀行放貸。三是，社會資金充裕。今年前3個月，我國銀行新增貸款規(guī)模持續(xù)大幅增加，1月增加1.6萬億元，2月新增1.03萬億元，3月又增加1萬億以上。2008年1月以后的14個月里，居民新增儲蓄存款達(dá)到6.5萬億元左右，社會資金的充裕度可見一斑。四是，股價跌幅實在太大，技術(shù)上存在大幅反彈的動力。由此可見，這一波股市好轉(zhuǎn)，主要是基于政策的推動、資金的推動與技術(shù)上的要求，而非主要源于對上市公司業(yè)績提升的預(yù)期。因此，可以認(rèn)為，這一波股市好轉(zhuǎn)對經(jīng)濟(jì)的信號功能依然不明顯，股市的投機特征依然明顯。

股市好轉(zhuǎn)對經(jīng)濟(jì)的信號功能不明顯，并不等于完全沒有，也并不意味著我國經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇的跡象。實際上，目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)確實已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象。例如，國家統(tǒng)計局和中國物流與采購聯(lián)合會公布的數(shù)據(jù)顯示，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)已經(jīng)連續(xù)4個月回升。2008年11月到2009年3月，該指數(shù)分別為38.8、41.2、45.3、49.0、52.4。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增長速度也明顯加快，2009年以來已經(jīng)達(dá)到18%以上。中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心和高盛（亞洲）聯(lián)合開發(fā)的監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)的監(jiān)測結(jié)果也表明，從去年12月以來，先行指數(shù)已連續(xù)3個月回升。2008年12月到2009年2月，該指數(shù)分別增加了0.55、0.63、0.03。此外，美國股市也出現(xiàn)了見底的跡象，美國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了微弱的好轉(zhuǎn)跡象。這些都表明，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象。

如果據(jù)此就認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)馬上就會進(jìn)入新一輪景氣上升期，還為時過早。這是因為，說當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，是和最壞時的情況相比而言的。目前，還看不到經(jīng)濟(jì)快速回復(fù)到正常景氣狀態(tài)的可能。未來，我國經(jīng)濟(jì)依然面臨兩個棘手問題：一是，外需的問題。我國經(jīng)濟(jì)的全球化動力基本用完，此次外需又受到了很大沖擊，對此需要時間予以修復(fù)。此外，產(chǎn)能過剩需要時間消化，失業(yè)人員重新就業(yè)也需要時間。二是，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的問題。此輪房地產(chǎn)市場的調(diào)整，目前還沒有結(jié)束。

綜合來看，正如2008年11月預(yù)期的那樣，2009年第一季度可能是我國經(jīng)濟(jì)最壞的時候，我國經(jīng)濟(jì)“U”字形的左半邊部分可能已基本結(jié)束。接下來，我國經(jīng)濟(jì)會逐步地進(jìn)入“U”字形的中間部分，步入休養(yǎng)生息的恢復(fù)階段。在這一階段，不排除經(jīng)濟(jì)有進(jìn)一步惡化的可能，但情況肯定不會比今年一季度差多少。這一階段結(jié)束后，我國經(jīng)濟(jì)將會走出“U”字形的右半邊部分，迎來新一輪的景氣上升期。

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（作者為上海社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所經(jīng)濟(jì)景氣研究室主任、研究員 劉熀松）

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來源：《解放日報》2009年04月20日

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