問(wèn)：日前，《偉大的博弈》一書(shū)的作者、有“華爾街大師”之稱(chēng)的約翰·戈登在北京接受采訪時(shí)表示，美債是最安全的，中國(guó)擁有巨額的美債資產(chǎn)是一個(gè)好選擇。但有數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債7764億美元，減少了251億美元，減持幅度超過(guò)3%。請(qǐng)問(wèn)，投資美債是不是一個(gè)好選擇？
———上海江寧路 張歌
答：最近一段時(shí)間，美國(guó)為刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，不斷擴(kuò)大財(cái)政支出，導(dǎo)致美國(guó)政府財(cái)政赤字急驟增加，從而引發(fā)了世界對(duì)美元貶值與全球性通貨膨脹的擔(dān)心。據(jù)此，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者提出，在美元存在長(zhǎng)期貶值預(yù)期、我國(guó)外匯儲(chǔ)備安全得不到有效保障時(shí)，應(yīng)通過(guò)減持美國(guó)國(guó)債，保護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益。約翰·戈登強(qiáng)調(diào)美國(guó)國(guó)債是安全的，有其所指。
不管是減持美國(guó)國(guó)債的建議，還是對(duì)美國(guó)國(guó)債投資價(jià)值的樂(lè)觀評(píng)價(jià)，都只反映出我國(guó)外匯儲(chǔ)備使用戰(zhàn)略的一個(gè)側(cè)面。事實(shí)上，外匯儲(chǔ)備的使用，是一個(gè)復(fù)雜的政策和戰(zhàn)略性問(wèn)題。在日益一體化的世界經(jīng)濟(jì)體系中，我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備，已成為撬動(dòng)全球政治經(jīng)濟(jì)格局的一個(gè)支點(diǎn)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備使用中任何一種方式和方向上的變化，都可能引起世界金融體系的動(dòng)蕩，進(jìn)而影響全球政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在此背景下，投不投資美國(guó)國(guó)債，就不是一個(gè)簡(jiǎn)單的好或壞的選擇了。
美國(guó)國(guó)債，是指美國(guó)財(cái)政部代表聯(lián)邦政府發(fā)行的國(guó)家公債。根據(jù)發(fā)行方式不同，美國(guó)國(guó)債可分為憑證式國(guó)債、實(shí)物券式國(guó)債（又稱(chēng)無(wú)記名式國(guó)債或國(guó)庫(kù)券）和記賬式國(guó)債3種。根據(jù)債券的償還期限不同，美國(guó)國(guó)債大致可分為短期國(guó)庫(kù)券（T-Bills）、中期國(guó)庫(kù)票據(jù)（T-Notes）和長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)債券（T-Bonds）3類(lèi)。由于有美國(guó)的國(guó)家財(cái)政信譽(yù)作為擔(dān)保，在國(guó)際金融體系中，美國(guó)國(guó)債的信譽(yù)度非常高。在國(guó)際金融運(yùn)作中，它常常被用作一種比貨幣更安全、更方便的支付手段。
世界其他國(guó)家出于對(duì)外貿(mào)易和跨國(guó)資金融通的需要，產(chǎn)生了巨大的美元資產(chǎn)需求。美國(guó)國(guó)債具有很高的流動(dòng)性，能夠像活期存款一樣隨時(shí)在規(guī)模龐大的美國(guó)債券市場(chǎng)上出售、變現(xiàn)，受到各國(guó)中央銀行的歡迎。這樣，美國(guó)國(guó)債從單純地滿(mǎn)足美國(guó)政府的財(cái)政融資需求，轉(zhuǎn)變?yōu)闉槭澜缣峁┟涝Y產(chǎn)的資金供應(yīng)渠道。據(jù)估計(jì)，目前美國(guó)聯(lián)邦政府發(fā)行的國(guó)債總額約為10萬(wàn)億美元，其中約30%由外國(guó)政府持有，是世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備庫(kù)中最重要的金融資產(chǎn)。
我國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的大規(guī)模持有，主要發(fā)生在21世紀(jì)之后。改革開(kāi)放之前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備有限，不可能持有太多的美國(guó)國(guó)債。進(jìn)入20世紀(jì)90年代之后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備雖有所增長(zhǎng)，但我國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的規(guī)模仍相對(duì)較小。進(jìn)入新世紀(jì)，伴隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的大幅增長(zhǎng)，我國(guó)在較短時(shí)期內(nèi)積累了巨額的外匯儲(chǔ)備。由于我國(guó)進(jìn)出口商品大多以美元進(jìn)行計(jì)價(jià)，因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中大部分是美元。美國(guó)國(guó)債作為一種風(fēng)險(xiǎn)比較小、流動(dòng)性高、收益相對(duì)穩(wěn)定的美元資產(chǎn)，成為我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備最主要投資對(duì)象。截至2009年6月底，我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)到7764億美元。我國(guó)連續(xù)近一年成為世界上持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家。
戈登認(rèn)為，有跡象表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已渡過(guò)危機(jī)中的最差部分，中國(guó)持有美債是安全的，有其道理。這是因?yàn)椋m然存在因美國(guó)政府財(cái)政狀況惡化，不得不開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，最終造成通貨膨脹、美元貶值的可能，這會(huì)導(dǎo)致我國(guó)在美國(guó)國(guó)債上的投資損失。但我國(guó)擁有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)于龐大，超過(guò)7000億美元的美國(guó)國(guó)債不可能短期內(nèi)在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。如果我國(guó)持續(xù)大規(guī)模減持美國(guó)國(guó)債，必然會(huì)引發(fā)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的大變動(dòng)，例如，大幅度提高美國(guó)國(guó)債的利率，從而帶給我國(guó)更大的經(jīng)濟(jì)損失。
此外，美國(guó)作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體和資本市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，美國(guó)的債券市場(chǎng)也是全球規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)。只有這一市場(chǎng)，才能有效吸收我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備。在考慮投資安全性和資金流動(dòng)性的前提下，美國(guó)國(guó)債未必是我國(guó)外匯儲(chǔ)備最好的投資品種，卻是當(dāng)前最為現(xiàn)實(shí)的方向選擇。在沒(méi)有找到更好的投資渠道之前，我國(guó)只能繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債來(lái)消化不斷增長(zhǎng)的巨額外匯儲(chǔ)備。
但是，也必須看到，美國(guó)國(guó)債大幅增加可能引發(fā)的種種問(wèn)題。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)大規(guī)模地出臺(tái)金融救市和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激方案，造成美國(guó)政府財(cái)政赤字大幅增加，引發(fā)了世界對(duì)美國(guó)政府能否如期償還債務(wù)的擔(dān)心。今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)決定大規(guī)模收購(gòu)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債后，有關(guān)美國(guó)國(guó)債安全性的質(zhì)疑再度升溫。
總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)的外匯資產(chǎn)構(gòu)成始終會(huì)處于不斷的調(diào)整中，對(duì)美國(guó)國(guó)債有增有減是很正常的。當(dāng)前，只能說(shuō)持有美國(guó)國(guó)債，是一個(gè)不太壞的選擇。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著金融危機(jī)對(duì)于世界貨幣和經(jīng)濟(jì)格局影響的深入，我國(guó)應(yīng)在貨幣日益多元化的未來(lái)結(jié)構(gòu)中探尋更加有效的外匯儲(chǔ)備使用戰(zhàn)略。解決外儲(chǔ)困局，也應(yīng)從多方面著手：第一，在當(dāng)前的國(guó)際格局中，中美間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系是合作大于競(jìng)爭(zhēng)，特別就購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債而言，中美兩國(guó)存在結(jié)構(gòu)性的相互需求。應(yīng)利用這一渠道，為解決兩國(guó)間更為廣泛的政治經(jīng)濟(jì)問(wèn)題建立框架機(jī)制。第二，應(yīng)通過(guò)盡可能地實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡，推動(dòng)出口貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級(jí)，增加匯率彈性等，從根本上解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增大的問(wèn)題。第三，通過(guò)國(guó)內(nèi)金融體制的改革，逐步提高國(guó)內(nèi)資金的作用效率。
（作者為上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所研究員）
來(lái)源：解放網(wǎng)-解放日?qǐng)?bào)
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