企業(yè)融資高度依賴(lài)銀行所導(dǎo)致的企業(yè)高負(fù)債運(yùn)營(yíng)，將嚴(yán)重危及銀行業(yè)、金融業(yè)及中國(guó)金融的安全和穩(wěn)定。資本市場(chǎng)融資模式更有利于運(yùn)用市場(chǎng)功能對(duì)全社會(huì)資金資源進(jìn)行有效配置。創(chuàng)業(yè)板的推出，可以引導(dǎo)社會(huì)資源向具有高成長(zhǎng)性的新興行業(yè)中有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)積聚

經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，并于10月23日舉行開(kāi)板儀式，10月30日首批創(chuàng)業(yè)板公司將上市。??

中國(guó)金融制度“主動(dòng)求變”

一年多前的9月15日，世界第四大投資銀行雷曼兄弟向美國(guó)破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，第三大投資銀行美林被美國(guó)銀行收購(gòu)；9月21日，碩果僅存的兩大投資銀行高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，由此引發(fā)的華爾街金融風(fēng)暴開(kāi)始向全球蔓延。這個(gè)巨變，對(duì)美國(guó)金融體系可謂“天翻地覆”，標(biāo)志著美國(guó)的獨(dú)立投資銀行模式終結(jié)。更重要的是，從全球金融制度演變的角度看，這意味著重新審視銀行融資模式與資本市場(chǎng)融資模式的功能和作用。

一年中，全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩不定，對(duì)金融制度如何發(fā)展和完善也爭(zhēng)議不斷。中國(guó)的金融開(kāi)放程度總體不高，因此受金融危機(jī)沖擊的面比較??；而且，中國(guó)金融體系的主體仍然是銀行業(yè)，在卷入危機(jī)不深的情況下，中國(guó)的銀行“一枝獨(dú)秀”，幾家大銀行紛紛躋身全球銀行業(yè)排行榜的前列。但是，中國(guó)的金融制度并沒(méi)有“以不變應(yīng)萬(wàn)變”，也沒(méi)有一味地試圖鞏固自己以銀行業(yè)為主的金融體系的優(yōu)勢(shì)，而是繼續(xù)有力地推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，包括今年下半年起實(shí)施的新股價(jià)格形成和股票發(fā)行機(jī)制的完善，以及這次推出創(chuàng)業(yè)板。我們不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為這些僅是金融市場(chǎng)創(chuàng)新，而應(yīng)該從完善中國(guó)金融制度的深層次上，認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)的這些變革實(shí)際上是中國(guó)金融制度的變革。???

用市場(chǎng)功能緩解融資難題

這些變革的目的，不僅在于發(fā)展資本市場(chǎng)，更是針對(duì)中國(guó)以銀行業(yè)為主體的金融體系存在的結(jié)構(gòu)性矛盾：銀行承擔(dān)了一些本應(yīng)由金融市場(chǎng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行業(yè)。這不利于銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展，而且極容易引起金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)身處國(guó)內(nèi)外不利環(huán)境時(shí)，大量的銀行信貸使得這種結(jié)構(gòu)性矛盾有放大的可能。如果同時(shí)存在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾，那么企業(yè)融資高度依賴(lài)銀行所導(dǎo)致的企業(yè)高負(fù)債運(yùn)營(yíng)，將嚴(yán)重危及銀行業(yè)、金融業(yè)及中國(guó)金融的安全和穩(wěn)定。

金融危機(jī)并沒(méi)有阻止中國(guó)金融全局性、制度性的變革創(chuàng)新。尚福林在今年年初《推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展》一文中提出，“金融危機(jī)讓我們看到了放任自流的市場(chǎng)體系的缺陷，但也讓我們看到，市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性功能沒(méi)有發(fā)生改變。加強(qiáng)改革創(chuàng)新、完善我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制仍然是十分重要而緊迫的任務(wù)?！毕鄬?duì)于銀行融資模式，資本市場(chǎng)融資模式更有利于運(yùn)用市場(chǎng)功能對(duì)全社會(huì)資金資源進(jìn)行有效配置。特別是，中小企業(yè)可利用資本市場(chǎng)創(chuàng)新融資方式，緩解融資難題；可推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組，增加并購(gòu)重組制度的靈活性，提高重組效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)；可滿(mǎn)足市場(chǎng)多元化的投融資需求。創(chuàng)業(yè)板的推出，可以引導(dǎo)社會(huì)資源向具有高成長(zhǎng)性的新興行業(yè)中有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)積聚，促進(jìn)一批符合經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向的高科技創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板，是國(guó)家實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要組成部分。???

努力降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)然，推出創(chuàng)業(yè)板必須充分考慮金融制度變革的風(fēng)險(xiǎn)，要積極應(yīng)對(duì)各種市場(chǎng)變數(shù)，降低風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，首先來(lái)自于創(chuàng)業(yè)板的上市公司。這些企業(yè)大部分處于成長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)還不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)模式和盈利能力有待時(shí)間檢驗(yàn)，對(duì)新技術(shù)、新模式的探索存在結(jié)果的不確定性，因此比成熟企業(yè)有更大的風(fēng)險(xiǎn)，不少創(chuàng)業(yè)板企業(yè)甚至有失敗和退市的可能。其次，創(chuàng)業(yè)板對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力要求很高，盲目投資將造成巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。再次，創(chuàng)業(yè)板有制度風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股票市場(chǎng)重新起步發(fā)展以來(lái)，經(jīng)歷的一個(gè)主要教訓(xùn)就是制度準(zhǔn)備不足，從而導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩不定、一波三折，不少投資者損失很大；而創(chuàng)業(yè)板與主板、中小企業(yè)板相比，制度創(chuàng)新并不多，但風(fēng)險(xiǎn)上升了——在做空機(jī)制、退市等相關(guān)制度的創(chuàng)新仍然不足的情況下，必須充分考慮相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。我們絕不能再以“付學(xué)費(fèi)”的消極想法對(duì)待變革，而應(yīng)積極提前籌劃并積極作為，努力降低風(fēng)險(xiǎn)。

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（作者為上海社會(huì)科學(xué)院金融研究中心副主任、研究員）

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來(lái)源：文匯報(bào):2009.10.28 版次:5

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