美元指數(shù)與道指由逆相關(guān)向正相關(guān)的轉(zhuǎn)變，反映了經(jīng)濟回升的預(yù)期和投資者的提前預(yù)判。目前美聯(lián)儲基本上已擺脫“政策猶豫期”，“退出政策”的實施余地正在增大，美國貨幣政策可能要早于市場預(yù)期提前“轉(zhuǎn)向”。

美聯(lián)儲的貨幣政策取向，對全球各國的貨幣政策走向影響極大。雖然近日美聯(lián)儲召開的貨幣政策會議仍維持現(xiàn)行低利率，但會后美元指數(shù)走勢卻不跌反漲，順利沖破79關(guān)口。在筆者看來，這不僅反映了市場對美元指數(shù)未來走勢的看法可能已發(fā)生變化，而且也意味著市場普遍預(yù)期將于今年下半年才“轉(zhuǎn)向”的美國貨幣政策很可能要提前，甚至在今年3月和4月份就可能出現(xiàn)“轉(zhuǎn)向”。這不得不引起我們的高度關(guān)注。

首先，關(guān)注2009年下半年特別是第四季度美元指數(shù)與道指走勢之間的相關(guān)性發(fā)生了改變。從2009年初開始，美元指數(shù)與道指之間的逆相關(guān)性還十分明顯（即道指上漲，美元指數(shù)下跌。反之亦然）。但自去年10月后，美元指數(shù)與道指之間的逆相關(guān)性變得逐漸模糊，相反，美元與美股之間卻呈現(xiàn)正相關(guān)性的市場跡象。

特別值得注意的是，美元指數(shù)與道指之間的關(guān)系由逆相關(guān)向正相關(guān)的“逆轉(zhuǎn)”，恰恰反映了美國實體經(jīng)濟正由差轉(zhuǎn)好。也就是說，預(yù)期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)和企業(yè)盈利上升，導(dǎo)致美股上揚，進而吸引國際資金的同步流入，又推升了美元上升。

雖然目前尚難完全確認美元與美股之間關(guān)系已出現(xiàn)拐點，但我們必須關(guān)注這種變化出現(xiàn)的概率到底有多少。特別是，這不能簡單地認為是由于人們良好的期望——希望經(jīng)濟快回升，反倒可能是投資者（包括國際投資者）的提前預(yù)判。確實，據(jù)日前美國商務(wù)部公布的初步數(shù)據(jù)顯示，2009年第四季度美國經(jīng)濟增長5.7％，明顯強于預(yù)期。這顯然是市場預(yù)期美國貨幣政策可能“轉(zhuǎn)向”的重要原因之一。

其次，美國經(jīng)濟2009年下半年特別是10月以后似已出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象。從目前來看，美國經(jīng)濟不存在繼續(xù)探底的可能。這是因為，一是投資者對股市有信心。從2009年10月15日以來近3個月，可以確認道指已站穩(wěn)萬點之上，投資者對股市的信心歸根結(jié)底是對經(jīng)濟的信心；二是企業(yè)特別是金融企業(yè)的狀況改善顯著。市場預(yù)計去年第四季度金融企業(yè)業(yè)績?nèi)钥赡芴嵘?，這反映了美國經(jīng)濟的回升；三是失業(yè)率似有轉(zhuǎn)變跡象。根據(jù)美國公布的12月份非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，雖然美國失業(yè)率仍然達10％，但就業(yè)人數(shù)減少步伐已大幅放慢。此外，有跡象顯示，在經(jīng)歷了金融危機的打擊后，企業(yè)、個人、甚至金融機構(gòu)的信心正在慢慢恢復(fù)。這些都是美國貨幣政策有可能出現(xiàn)“轉(zhuǎn)向”的重要基礎(chǔ)。

再次，美聯(lián)儲“退出政策”的余地正在明顯增大。一是美聯(lián)儲已擺脫最困難的“政策猶豫期”。美國經(jīng)濟一旦走上“正軌”，美聯(lián)儲就基本上擺脫了“政策猶豫期”，“出手”的時候就到了，預(yù)期2010年上半年的美國經(jīng)濟應(yīng)該不會再糟了。

二是美聯(lián)儲對銀行業(yè)過剩的流動性回收并沒有停止。2009年末，美聯(lián)儲宣布推出一項新定期存款工具的提案，回收銀行業(yè)過剩流動性的意圖十分明顯。這一措施是美聯(lián)儲將向銀行推出一種支付利息的“定期存款”，這將鼓勵銀行把準備金放在美聯(lián)儲那里，而不是將其貸出。美聯(lián)儲稱，短期儲蓄工具可以通過標售或支付利率的方式來籌集，利率可以“行政方式設(shè)定或通過一個公式來計算得出”，貸款期限最長不超過一年，最有可能介于1個月至6個月之間。此項新提案將會有30天的征求意見期，之后將正式實施。從表面上看，美聯(lián)儲的這一舉措是為了防止通脹壓力抬頭，但更深的含義是，美聯(lián)儲正在為“退出”創(chuàng)造新的機會。

三是美聯(lián)儲加息的時機已越來越臨近。雖然美聯(lián)儲在今年1月的貨幣政策會議上表示仍維持美元的基準利率在0-0.25％的區(qū)間不變，并且聲稱，基準利率還將在較長一段時間內(nèi)維持超低水準。但是，市場上美元的相關(guān)利率仍在上行，給予美元扭轉(zhuǎn)長期跌勢和短期繼續(xù)上漲的動力。雖然不能對當(dāng)前美元反彈就此判定已發(fā)生趨勢性逆轉(zhuǎn)，但美元很可能已擺脫了下降趨勢。那么，從利率變動的角度看，美元相對于歐元和日元已具備了加息的條件。

綜合以上因素，無論是從市場對美國經(jīng)濟和股市的信心、美國失業(yè)率的回落以及美聯(lián)儲加息的時機等因素分析，美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向，可能早于市場普遍的預(yù)期，可能在今年上半年甚至3月至4月就出現(xiàn)“轉(zhuǎn)向”。

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（作者系上海社會科學(xué)院金融研究中心副主任、研究員）

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來源：上海證券報 2010年02月02日

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