就全球而言,發(fā)端于美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)“刺激政策”最終也應(yīng)由美聯(lián)儲來完成“退出”。當(dāng)前應(yīng)做的是,對“退出”后果要早作準(zhǔn)備。包括對美元走勢、美元指數(shù)與全球大宗商品價(jià)格之間相關(guān)性的認(rèn)識,對美元資產(chǎn)、美國國債的重新判斷,以及美元走勢對人民幣幣值的影響等,都需要審慎評估。

2月18日,美聯(lián)儲突然宣布提高貼現(xiàn)率25個(gè)基點(diǎn)。此舉讓全球投資者終于明白,刺激政策的退出已不是說說而已的事,而是很現(xiàn)實(shí)的問題。雖然美聯(lián)儲同時(shí)表示其寬松的貨幣政策沒有改變,但美聯(lián)儲的“退出”姿態(tài)已經(jīng)很明顯。從這一點(diǎn)上看,全球流動性泛濫的“好日子”也許就要到頭了。

浦發(fā)回應(yīng)再融資400億：4日見分曉 傳國資經(jīng)營新平臺獲國務(wù)院批復(fù) 22家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)一季度GDP增11.4% 監(jiān)管層：正在非正式調(diào)查四川長虹 智利第二大城市化為廢墟(組圖) “喝水死”事件公安局長辭職 　　其實(shí),對于美聯(lián)儲的“退出”,不必感到突然。早在去年第四季度,美聯(lián)儲就已經(jīng)著手“退出”了。比如,美聯(lián)儲對銀行業(yè)過剩的流動性回收并沒有停止。去年年末,美聯(lián)儲宣布推出一項(xiàng)新定期存款工具的提案,其回收銀行過剩流動性的意圖很明顯。但此時(shí)市場上彌漫著對“退出”的彷徨,人們始終不愿意正視美聯(lián)儲的“退出”問題。

盡管如此,我們還是需要搞清楚,美聯(lián)儲的刺激政策將如何“退出”,其真正的動因是什么？

對此,人們首先想到的或許是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了,那么刺激政策的退出也就沒有懸念了。最近公布的一些數(shù)據(jù),似乎支持了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的征兆,并成為“刺激政策退出”的直接動力。如,美國1月份新屋開工數(shù)較2009年同期上升21.1%;1月份工業(yè)產(chǎn)值增長0.9%,其中汽車業(yè)產(chǎn)值增幅領(lǐng)先,汽車及零部件產(chǎn)值增長4.9%。而企業(yè)盈利狀況似乎不錯。

但不管是企業(yè)贏利好轉(zhuǎn)還是經(jīng)濟(jì)前景回暖,如果就此認(rèn)定美國經(jīng)濟(jì)已走上了“正軌”,那是不是太樂觀了？雖然有分析認(rèn)為,美國的金融危機(jī)實(shí)際上是被夸大了,美國的高科技、農(nóng)業(yè)、軍工和文化娛樂等四大傳統(tǒng)優(yōu)勢并沒有喪失。而華爾街雖然被預(yù)言過已經(jīng)死掉了,但現(xiàn)在又活了回來。但問題沒那么簡單。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的基本面并不能讓人放心。還有,美國的失業(yè)率和債務(wù)問題,都非常棘手。對于經(jīng)濟(jì)刺激政策仍有很強(qiáng)的依賴。

綜合起來看,退出與否的重點(diǎn),不在美國的問題有多么積重難返,而是通貨膨脹問題?；蛘哒f對于通貨膨脹的預(yù)期很可能是導(dǎo)致美聯(lián)儲“刺激政策退出”的一大動因。因?yàn)?/SPAN>,前不久,美國勞工部剛剛公布了經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后的1月份PPI指數(shù)較上月上升了1.4%。而此前的預(yù)測是,1月份PPI較上月上升0.9%,核心PPI升幅為0.1%。顯然,1月份的通貨膨脹率高于預(yù)期。但這個(gè)問題目前還不是很嚴(yán)重。

那么,到底是什么因素會導(dǎo)致美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)刺激政策將大舉“退出”呢？

從根本上講,美聯(lián)儲的“刺激政策”退出與否,主要動因還是在于美聯(lián)儲自身,即發(fā)端于美聯(lián)儲的“刺激政策”,最終還需要由美聯(lián)儲自己來完成“退出”。因?yàn)?/SPAN>,早在2007年9月,美聯(lián)儲就開始實(shí)施了不同尋常的刺激計(jì)劃。到2008年末,利率從5.25%開始下調(diào)至接近于零。不僅如此,貨幣當(dāng)局又通過購買證券迫使新資金進(jìn)入流通環(huán)節(jié)。

由于美國極度寬松的貨幣政策致使流動性不斷泛濫,那么,現(xiàn)在要使刺激政策有序退出,美聯(lián)儲就必須采取措施不斷吸收過剩的流動性。

2月11日,伯南克在提交給眾議院的書面證詞中,有這樣的說法,美國“經(jīng)濟(jì)仍需要寬松貨幣政策的支持,但我們一直力求確保自己擁有相關(guān)工具,能在恰當(dāng)時(shí)候逆轉(zhuǎn)當(dāng)前力度甚大的貨幣政策刺激。”

伯南克雖然沒有說明政策轉(zhuǎn)向的時(shí)間表,但他還是講出了政策轉(zhuǎn)變的順序。美聯(lián)儲將利用兩種方法——“逆回購協(xié)議”和“定期存款安排”;然后,將提高銀行存款準(zhǔn)備金率;如果經(jīng)濟(jì)增長的速度高于預(yù)期,美聯(lián)儲還有可能出售為扶持房地產(chǎn)市場而買入的抵押貸款支持證券等。最后當(dāng)然就是加息了。

對此,許多人認(rèn)為,這看上去似乎是“水到渠成”的事,但人們還是忽視了很重要的東西。因?yàn)?/SPAN>,正當(dāng)人們還在為刺激政策的退出與否爭論不休時(shí),很有可能耽誤了判斷美聯(lián)儲選擇“退出政策”的時(shí)機(jī)。因此,當(dāng)美聯(lián)儲提高貼現(xiàn)率后,人們現(xiàn)在至少應(yīng)該對一些與全球經(jīng)濟(jì)走向密切相關(guān)的問題,需要及時(shí)調(diào)整視角,加以重新審視。

首先,對美元走勢及美元指數(shù)與全球大宗商品價(jià)格之間的關(guān)系,需要重新加以評估。

近一年來,美元指數(shù)走勢受到全球關(guān)注。美元的大跌,源于美聯(lián)儲施行的量化寬松政策。在美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降低至零到0.25%以后,美聯(lián)儲已無法通過操縱貨幣價(jià)格來影響市場信貸,只好通過量化操作以期提升市場信貸意愿,即所謂通過“量化寬松”來改善信貸環(huán)境。

但一年來,似乎只有美元在跌,其他都在漲。美元指數(shù)從2009年3月4日的最高點(diǎn)89.624算起,最大跌幅達(dá)20%左右。即使在今年年初,看空美元指數(shù)的也大有人在。不過,2月18日后,美元指數(shù)有效突破了80點(diǎn)的前期壓力關(guān)口,創(chuàng)下近8個(gè)月來的歷史高點(diǎn),發(fā)出了走強(qiáng)的信號。

與此同時(shí),一直與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)的全球大宗商品價(jià)格,卻出人意料沒有因美元大漲而大幅度下跌,反而緊跟美元走強(qiáng)。這到底是一個(gè)短期信號,還是一個(gè)趨勢性變化,目前還難下定論。但變化已經(jīng)出現(xiàn),哪怕是很小的變化,都值得觀察。

其次,對美元與美元資產(chǎn)、美國國債的關(guān)系也需要重新加以分析。

美元走強(qiáng)給美股和美國國債等美元資產(chǎn)帶來了利好。美國10年期國債的收益率創(chuàng)下了自1月12日以來的最高水平;2年期國債的收益率創(chuàng)下自2月12日以來的最高水平。特別是美國長期國債的收益率也創(chuàng)下歷史新高。

作為美國刺激政策“副產(chǎn)品”的美國國債,這一年來同樣也是飽受爭議（當(dāng)然它的市場供求關(guān)系基本上還是平衡的）。包括中國在內(nèi)的世界主要經(jīng)濟(jì)體作為美國國債的主要持有者,一段時(shí)間來也處在左右為難的位置?，F(xiàn)在,美元及美國國債的關(guān)系一旦發(fā)生變化,作為美國國債的主要持有者,是不是應(yīng)該重新做出選擇？也是個(gè)問題。

此外,美元指數(shù)的變化對人民幣幣值有何影響也需要密切加以關(guān)注。

美元指數(shù)與人民幣幣值的正相關(guān)性很明顯。過去一年,雖然人民幣受美元貶值影響也在被動貶值,以至于受到來自歐洲的許多壓力。但現(xiàn)在人民幣一旦與美元同步升值,將不僅使中國的出口受到?jīng)_擊,同時(shí)也會面臨來自美國要求人民幣升值的壓力。這是我們不得不面對的問題。

總之,爆發(fā)于2008年秋天的這場國際金融危機(jī),其危害是前所未有的,國際社會采取的經(jīng)濟(jì)刺激政策也是前所未有。從這個(gè)角度看,接下來經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出,當(dāng)然也將是不同尋常的。對此只有做好充分的應(yīng)對準(zhǔn)備,才有可能避免不必要的損失。

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（作者系上海社會科學(xué)院金融研究中心研究員）