跨境資產(chǎn)管理是指投資者在不同國家和市場進行金融資產(chǎn)配置與管理的行為和過程，旨在實現(xiàn)財富增值、風險管理和稅務規(guī)劃等目標。隨著全球金融一體化深入發(fā)展，各主要金融市場之間的相互依賴、相互關聯(lián)促使資產(chǎn)全球配置自由度更高，中國跨境資產(chǎn)管理領域面臨著前所未有的機遇。
臨港新片區(qū)作為中國高水平開放的重要窗口，應當抓住機遇，通過高水平金融開放試點探索與國際接軌的金融創(chuàng)新體制，探索跨境資產(chǎn)管理先行先試。這不僅為中國金融改革創(chuàng)新和高水平對外開放提供可借鑒、可參考的模式和實踐，更可在“百年變局”大背景下助力中國深度參與全球金融治理，破除金融封鎖，抵御金融制裁，維護國家金融安全，具有十分重要的戰(zhàn)略意義。
1 中國現(xiàn)狀
中國的跨境資產(chǎn)管理發(fā)展可基于兩個維度進行分析：一是滬深港通、債券通、QDII、QFII等跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品的創(chuàng)新；二是以臨港新片區(qū)、粵港澳大灣區(qū)以及海南自由貿(mào)易港為代表的地區(qū)試點創(chuàng)新。兩個維度反映了中國跨境金融開放和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展策略上的深遠布局。
首先看產(chǎn)品維度的創(chuàng)新。中國跨境資產(chǎn)管理行業(yè)近年來取得了顯著發(fā)展，尤其是在金融產(chǎn)品和交易模式上取得了一系列的創(chuàng)新，既包括針對境外投資者境內投資的產(chǎn)品，如境外投資者投資B股（2002年）、QFII（2003年）、RQFII（2011年）、QFLP（2010年）、銀行間債券市場直接投資（2010年）、不良資產(chǎn)跨境轉讓（2015年）；也包括鼓勵境內投資者開展海外投資的產(chǎn)品，如QDII（2006年）、QDLP（2013年）、QDIE（2014年）；還包括雙向開放的產(chǎn)品，如滬港通（2014年）、深港通（2016年）、基金互認（2015年）、債券通（北向通2017年，南向通2021年）、存托憑證（2019年）等。這些金融產(chǎn)品和交易模式的創(chuàng)新，標志著中國跨境資產(chǎn)管理逐步開放和成熟，不僅為境內投資者提供了更多的投資渠道，也吸引了大量外資進入中國市場，促進了資本市場的國際化。
其次，看地區(qū)試點的創(chuàng)新。從地區(qū)試點創(chuàng)新維度看，上海臨港新片區(qū)、粵港澳大灣區(qū)和海南自由貿(mào)易港三個關鍵地區(qū)的跨境資產(chǎn)管理試點創(chuàng)新各具特點，各有側重，體現(xiàn)了我國針對不同區(qū)域采取的差異化開放措施、多管齊下探索金融創(chuàng)新的特點，有助于推動更加多元化和專業(yè)化的金融服務體系建設。
一是上海臨港新片區(qū)。上海作為中國金融資源的集聚中心，其金融機構、金融基礎設施及全門類金融產(chǎn)品體系極具優(yōu)勢。新片區(qū)探索跨境資產(chǎn)管理試點，更多是發(fā)揮引領區(qū)功能，下好“先手棋”，側重于突破現(xiàn)有跨境金融領域的薄弱環(huán)節(jié)，彌補國內跨境資產(chǎn)管理領域的空白。當前，新片區(qū)基于上?！耙怀且粠б黄瑓^(qū)”空間布局建設資產(chǎn)管理行業(yè)集聚區(qū)，完善國際化的金融開放環(huán)境，重點推動2Q業(yè)務（QDLP、QFLP）創(chuàng)新，持續(xù)推進國際金融資產(chǎn)交易平臺建設，旨在吸引全球頂尖資產(chǎn)管理機構集聚，促進資管市場國際化發(fā)展。
二是粵港澳大灣區(qū)。大灣區(qū)以“跨境理財通”為主要工具，通過區(qū)內銀行體系建立閉環(huán)資金管道，實現(xiàn)大灣區(qū)跨境金融雙向互聯(lián)互通。大灣區(qū)跨境資產(chǎn)管理試點創(chuàng)新，側重于通過促進區(qū)域金融合作與發(fā)展，提升整個區(qū)域的金融服務能力和市場活力。
三是海南自由貿(mào)易港。與上海、深圳的雙向開放模式不同，海南自由貿(mào)易港采用“單邊主動開放”模式，即自貿(mào)港內金融機構可向境外機構和個人發(fā)行理財產(chǎn)品、私募資管產(chǎn)品、公募基金、保險資管產(chǎn)品等各類金融產(chǎn)品。由于海南在金融、產(chǎn)業(yè)等方面存在“先天缺陷”，自由貿(mào)易港跨境資產(chǎn)管理的試點創(chuàng)新更側重于利用地理和政策優(yōu)勢，推動資本賬戶單邊開放，旨在從零開始，迅速創(chuàng)建一個極具國際競爭力的自由貿(mào)易投資環(huán)境。
2 五大意義
臨港新片區(qū)作為中國高水平開放的重要窗口，旨在構建開放型經(jīng)濟新體制，探索與國際接軌的金融創(chuàng)新體制機制。高水平建設跨境資產(chǎn)管理示范區(qū)、全面深化跨境金融創(chuàng)新試點具有重要意義：
一是提升上海“雙循環(huán)”樞紐功能。在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局中，新片區(qū)開展跨境資產(chǎn)管理示范區(qū)建設，可通過高水平的開放措施促進內外資本自由流通和高效配置，更好地連接國內國際雙循環(huán)，不僅為境內資本“走出去”提供政策支持和法律保障，還為境外資本“引進來”創(chuàng)造更多的機遇和便利，從而推動資本雙向流動平衡，加強區(qū)域及跨境經(jīng)濟互補與合作，提升上海在全球供應鏈和價值鏈中的核心地位，為上海邁向國內最高水平開放形態(tài)夯實基礎。
二是助力上海國際金融中心建設，強化上海全球金融資源配置功能。在全球化深入發(fā)展的背景下，上海作為中國經(jīng)濟中心和國際金融中心，其在全球金融資源配置中的功能愈發(fā)重要。新片區(qū)跨境資產(chǎn)管理高水平試點為上海提供了一個展示其金融創(chuàng)新能力、國際合作與競爭能力、監(jiān)管創(chuàng)新與適應能力的平臺。通過提供國際一流的金融服務和管理，上海不僅能夠吸引國內外跨境資產(chǎn)管理機構集聚，還能有效提升金融市場的開放度和國際化水平，增強全球資源配置能力，促進上海向真正的國際金融中心轉型，使其在全球金融體系中扮演更為重要的角色。
三是增強上?？缇辰鹑趧?chuàng)新和風險管理能力。新片區(qū)跨境資產(chǎn)管理高水平試點可為跨境金融產(chǎn)品和服務的創(chuàng)新提供實驗場所，允許金融機構在受控環(huán)境下測試新的業(yè)務模式和技術應用。通過實操中的測試和優(yōu)化，可以有效識別、評估、控制跨境資產(chǎn)管理創(chuàng)新實踐中的潛在風險，確保金融系統(tǒng)安全穩(wěn)定。此外，在新片區(qū)探索和形成符合國際標準的風險管理和合規(guī)體系將有助于提高上海乃至全國跨境金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性。新片區(qū)的試點經(jīng)驗不僅對上海具有指導意義，還能為中國其他地區(qū)金融開放和監(jiān)管改革提供重要的實踐案例和經(jīng)驗借鑒，助力構建更加成熟和完善的金融市場，促進全國金融市場實現(xiàn)更廣泛、更高層次開放。
四是推動跨境資產(chǎn)管理領域的國際合作，助力深度融入全球金融體系。新片區(qū)通過實施高水平試點，可加強上海在全球資產(chǎn)管理領域的國際合作，對于助力上海融入全球金融體系具有戰(zhàn)略性推動作用。一方面，上海可以吸引國際頂尖的資管機構和金融資本，促進金融產(chǎn)品和服務的國際化、多元化。這種國際合作不僅引入了大量金融資本，還帶來了先進的金融技術、管理經(jīng)驗和創(chuàng)新實踐，提升上海本地金融市場的效率、透明度、服務能力和風險管理水平。另一方面，區(qū)內金融機構通過這種國際合作，能夠更好地理解和適應國際市場的規(guī)則和需求，從而提供更為靈活的跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務，在全球金融體系中發(fā)揮更加積極的作用。
五是可有效破除金融封鎖，抵御金融制裁，維護國家跨境金融安全。新片區(qū)開展跨境資產(chǎn)管理先行先試，可通過與多國金融機構及金融市場的合作，構建更為廣泛的國際金融關系網(wǎng)絡，降低對單一經(jīng)濟體或貨幣的依賴，從而在全球金融環(huán)境中減輕單邊金融制裁的影響。此外，示范區(qū)高水平建設提供了一個用于探索和實施符合國際先進標準的跨境金融監(jiān)管體系平臺，有助于提升國際投資者對中國金融市場的信任程度，減少因監(jiān)管差異引起的摩擦和沖突，降低單邊金融制裁及金融封鎖的不可預見性和隨意性，有效維護國家跨境金融安全。
3 路徑初探
新片區(qū)跨境資產(chǎn)管理示范區(qū)高水平建設的總體構想圍繞初級形態(tài)和成熟形態(tài)兩個發(fā)展階段進行規(guī)劃：
初級形態(tài)的跨境資產(chǎn)管理示范區(qū)建設，可在法規(guī)政策業(yè)務試點和金融基礎設施建設等方面探索。第一，地方工作重心是建立相應的法規(guī)框架和清晰的政策指引，為國內外投資者提供明確的操作指南和風險評估標準，保障跨境交易合規(guī)和資金流動順暢。第二，監(jiān)管當局可嘗試突破以往的外匯資本項目余額管理模式，將主體管理作為監(jiān)管核心，運用各類金融科技手段穿透底層資產(chǎn)；投往海外的產(chǎn)品，其底層資產(chǎn)可限定于美、歐、日、中國香港等成熟金融市場標準化程度高、流動性強的金融產(chǎn)品；對于首創(chuàng)性、突破性業(yè)務，可選取合格機構，采取“一事一議”方式，不設額度，小步快走，逐步試點推廣。第三，監(jiān)管當局須定期評估具體交易案例，檢驗試點政策的實際效果，為進一步完善政策和法規(guī)提供依據(jù)。第四，當局還應當重點完善相關金融基礎設施，如跨境支付結算系統(tǒng)、金融資產(chǎn)交易平臺、風險監(jiān)測評估體系，完善信息披露和消費者保護機制，支持跨境交易和監(jiān)管有序開展。
在初級形態(tài)不斷發(fā)展完善的基礎上，新片區(qū)可借鑒全球離岸中心運行模式，推動跨境資產(chǎn)管理示范區(qū)最終發(fā)展成為成熟形態(tài)。第一，成熟形態(tài)的示范區(qū)應當對全球投資者全面開放，具備完善的、與國際高標準全面接軌的政策法規(guī)體系及最高標準的金融基礎設施，對所涉跨境交易提供全面法律保護和市場監(jiān)管。第二，示范區(qū)內金融機構可根據(jù)市場需求，自行設計、創(chuàng)新各類跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品，打通在岸產(chǎn)品和離岸產(chǎn)品的關聯(lián)，打通跨境資產(chǎn)管理與各類跨境業(yè)務（經(jīng)常項目、直接投資、財資管理、信貸業(yè)務等）的關聯(lián)；同時，允許各類非標資產(chǎn)通過證券化變成標準化、可上市交易的產(chǎn)品，實現(xiàn)跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品與國際金融交易平臺的互聯(lián)互通。第三，監(jiān)管當局根據(jù)交易背景真實、業(yè)務實需、價格公允、底層資產(chǎn)穿透等原則，通過科技手段開展事中事后監(jiān)管、“三反”審查、跨境風險監(jiān)測評估和預警工作，最終實現(xiàn)全球頂尖資產(chǎn)管理機構集聚，推動上海全面融入全球金融體系。
4 四點建議
針對上述總體構想，筆者提出四方面對策建議：
一是按照人民幣離岸金融中心架構設計跨境資產(chǎn)管理示范區(qū)總體運行方案。監(jiān)管當局可參考香港、新加坡等亞太地區(qū)成熟離岸中心運行機制，綜合考慮市場準入、監(jiān)管框架、金融創(chuàng)新支持、資本流動管理、風險監(jiān)測與評估、國際合作等方面，綜合設計跨境資產(chǎn)管理示范區(qū)總體運行方案。此外，可設立一個特定的政策反饋系統(tǒng)，定期評估政策效果，以便及時調整和優(yōu)化政策措施。
二是積極探索構建與國際接軌的跨境資產(chǎn)管理規(guī)則體系，進一步明確跨境資產(chǎn)管理法律界定、稅收優(yōu)惠、外匯管理等方面的具體規(guī)定。第一，新片區(qū)可借助浦東先行先試“立法權”，擇機針對跨境資產(chǎn)管理試點單獨立法，確定其發(fā)展方向和原則；之后再根據(jù)實際發(fā)展情況，針對性出臺相關細則與業(yè)務指引，將跨境資產(chǎn)管理規(guī)則落實落細。第二，做好跨境資產(chǎn)管理規(guī)則與現(xiàn)行各項外匯管理政策的銜接，特別是在資金劃轉、賬戶體系設計、交易數(shù)據(jù)申報、“三反”規(guī)則、數(shù)據(jù)跨境管理等方面的制度銜接。第三，在解決境內外跨境資產(chǎn)管理市場規(guī)則和法律體系不對接等問題時，可邀請國際頭部金融和法律機構參與制作案例庫及類案裁判指引，組建“一站式”跨境資產(chǎn)管理糾紛解決機制，構建公平、穩(wěn)定、高效的爭端處理機制。第四，須持續(xù)更新和完善相關規(guī)則，以適應新的市場需求、風險管理和糾紛解決的需要。
三是提升跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品多樣性與流動性。第一，可在現(xiàn)有QDLP、QFLP試點基礎上，鼓勵區(qū)域內中外資金融機構在遵守市場化原則和風險自擔的基礎上，創(chuàng)新跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務。第二，支持各類本外幣計價的貿(mào)易投融資、非上市公司股權、基礎設施規(guī)劃、“雙碳”產(chǎn)品、大宗和礦產(chǎn)資源、各類信貸資產(chǎn)及衍生品開展離岸資產(chǎn)證券化業(yè)務。第三，提供高效的市場接入服務，加強與國際金融資產(chǎn)交易平臺以及與全球金融市場的互通互聯(lián)，完善跨市場技術對接、監(jiān)管協(xié)調、信息交換、實時結算和清算機制，提升跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易效率和流動性。
四是強化科技賦能，以新質生產(chǎn)力發(fā)展為引領，推動金融科技深度融入跨境資產(chǎn)管理業(yè)務與監(jiān)管。第一，應以新質生產(chǎn)力發(fā)展為引領，充分利用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等現(xiàn)代金融科技工具，提升跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行和交易的效率和透明度，不斷拓展市場應用場景，做好個性化、差別化服務。第二，跨境資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行與交易涉及跨國交易主體，新片區(qū)需要強化金融基礎設施建設，包括建設先進的支付系統(tǒng)、詢價報價系統(tǒng)、清算結算中心、登記托管機制、數(shù)據(jù)處理中心等，加快推進數(shù)字貨幣、區(qū)塊鏈等金融科技的應用，提升交易網(wǎng)絡展業(yè)調查標準，確保資產(chǎn)管理的每個環(huán)節(jié)都能高效、安全地運作。第三，通過引入現(xiàn)代化監(jiān)管科技，實時獲取、管理和分析海量金融數(shù)據(jù)，建立全面的風險評估和預警系統(tǒng)，做到對新片區(qū)內各項跨境金融交易的全面、持續(xù)、精準監(jiān)控。
來源：國際金融報，2024-05-13
作者：李湛、金政，上海社會科學院應用經(jīng)濟研究所；張軒豪，上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院
