加息對實體經濟的負面沖擊也不能忽視，美國面臨經濟增長和就業(yè)擴張的短期壓力依然巨大，這也是制約美聯(lián)儲加息有效性的另一關鍵所在。

貨幣政策與物價變動具有非常明確的理論關系，各國政府以及解讀者都常常遵循這個理論邏輯對政策后果進行分析和預判。但不少時候，理論推演結果很難符合實踐發(fā)展后果。全球金融危機十多年以來，我們常?？吹讲粩喾潘傻呢泿耪卟]有帶來高企的通貨膨脹，今天當我們再次研判美聯(lián)儲連續(xù)加息的目的時，又同樣將它與美國通脹聯(lián)系起來。難道美聯(lián)儲的這次加息只是為了遏制通脹而沒有其他目的嗎？似乎我們對此很少考慮。

美聯(lián)儲加息、通脹治理與轉嫁經濟危機

從第二次世界大戰(zhàn)后到上世紀70年代前夕，美聯(lián)儲依據(jù)凱恩斯主義的理論學說，將利率作為中間目標，以長期寬貨幣、低利率政策推動經濟平穩(wěn)運行。進入70年代后，美國經濟遭遇“滯脹”困境，擴張性貨幣政策雖然帶來了低利率，但其刺激作用明顯失效。到70年代中后期，美國通脹多次突破兩位數(shù)，實際GDP增長呈現(xiàn)衰退跡象，凱恩斯經濟政策無法應對，盡管其間美聯(lián)儲多種貨幣政策工具頻繁調整，但經濟下行趨勢難以緩解。1979年美國通貨膨脹高達13%，時任總統(tǒng)卡特任命沃爾克為美聯(lián)儲主席。1980年2月，沃爾克將聯(lián)邦基金目標利率大幅提升，聯(lián)邦基金利率一度升至19.85%。1981年5月，沃爾克再次開啟加息，直接提到了20%。這就是沃爾克的“暴力加息”。這一過程中，公眾逐漸認識到美聯(lián)儲控制通脹的決心，最終扭轉了通脹預期，但代價是失業(yè)率飆升到10%以上的經濟衰退，而且引發(fā)了拉美主權債務危機和日本經濟泡沫危機。

上世紀80年代初開始，美國經歷近十年調整，加上供給主義經濟政策對創(chuàng)新激勵效果的不斷顯現(xiàn)，上世紀90年代初美國走出了“滯脹”困境，并率先開啟以信息技術支撐經濟高增長、高就業(yè)和低通脹的新經濟道路。此后三十多年中，美聯(lián)儲實施加息政策共計5次，第一次是1994年2月到1995年2月，共加息7次，累計加息幅度300BP；第二次是1999年6月到2000年5月，加息6次，累計幅度175BP；第三次是2004年6月到2006年6月，共加息17次，累計幅度425BP；第四次是2015年12月到2018年12月，加息9次，累計幅度225BP；本次加息從2023年3月開始，截至目前共加息11次，累計速度525BP。撇開這次加息不談，上世紀90年代以來美聯(lián)儲四次加息的共同特點是：加息前美國出現(xiàn)通脹或者通脹苗頭已經顯現(xiàn)，而且加息之后引起全球資本回流美國，在不同程度引起全球性或者局部性經濟危機的同時，美國經濟開啟新一輪發(fā)展。

從后果上看，美聯(lián)儲開啟的加息措施頗有一些“項莊舞劍（治理通脹）意在沛公（轉嫁風險）”的意思。如，1994年加息導致墨西哥貨幣危機，誘發(fā)亞洲金融危機；1999年加息刺破美國互聯(lián)網泡沫，引發(fā)互聯(lián)網泡沫危機；2004年加息為次貸危機埋下隱患，最終發(fā)生全球金融危機。雖然2015年加息并沒有直接引發(fā)危機，但不少新興國家受到影響，這對已經處于低迷的世界經濟可謂雪上加霜。

目前這輪加息尚未結束，后續(xù)影響還在醞釀。但與以往不同的是，1990年以后美聯(lián)儲前三次加息時，世界經濟正處于上行周期通道，各國面對的美式全球化紅利比較高。所謂美式全球化是指上世紀90年代開啟的由美元以及美國技術和標準主導的經濟全球化。因此，加息引起美元回流對世界經濟上行趨勢的沖擊比較大，嚴重依賴美式全球化的國家受到較大影響。相對而言，這次加息的世界經濟處于下行周期通道，美國區(qū)域化的發(fā)展戰(zhàn)略嚴重削弱了全球化紅利，許多國家去美國化的努力降低了對美式全球化的依賴。因此，美聯(lián)儲加息雖然負面沖擊仍然存在，但其影響程度要比高度美式全球化時代弱化很多?，F(xiàn)在的問題是，在疲弱的美式全球化時代，美聯(lián)儲加息到底還能不能大規(guī)模轉嫁自身風險？它又對世界經濟格局產生怎樣的影響？以及這種影響的渠道會發(fā)生怎樣變化？這些問題恰恰是解讀當前美聯(lián)儲加息目的所需要回答的重點。

美聯(lián)儲加息、科技美元與美式全球化的延續(xù)

全球金融危機的爆發(fā)宣告“美國主導”的美式全球化走向末路，這種完全從屬于工業(yè)化發(fā)展要求的全球化，最終以剝奪藍領工人就業(yè)權和引致美國產業(yè)空心化，遭到美國本土的強烈反對。但與此同時，數(shù)字技術以及互聯(lián)網商業(yè)模式在全球范圍內悄然興起和大規(guī)模發(fā)展，人們越來越感受到移動互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網、算法、人工智能等對人類生產生活的強烈影響，這在一定程度上沖擊并改寫了美式全球化的內涵，一個依托于互聯(lián)+之上的全新的“超級全球化”應運而生。

在此背景下，美國為了保持自身技術和標準的全球主導地位，在全球范圍內對許多國家打起了科技戰(zhàn)。但這場曠日持久的“科技戰(zhàn)爭”并不會解決美國國內經濟發(fā)展中的短期問題。由于新冠疫情以及貿易阻擊策略的影響，美國深受勞動力就業(yè)意愿低、商品和服務供給不足的沖擊，國內通貨膨脹壓力日益加劇。更為麻煩的是，國家面臨的財政赤字問題不斷加重，確保科技的主導和支配地位不受損害，成為美國的第一選擇。它們急需找到一種既能壓制他國科技發(fā)展又可以解決自身問題的方法。

此時，美聯(lián)儲加息就順應了這樣的需求。從政策作用機理上看，一方面，加息可以減少流動性和抬高投資門檻，具有抑制通貨膨脹的功能。另一方面，加息將帶來全球美元的加速回流，不僅促使其他國家外資撤離，而且會通過匯率波動引起經濟風險的提升。更為重要的是，大量回流到美國的美元資本需要獲得比以往更高的利息回報，那么，高額的回報到底從哪里獲取呢？

事實上，回流的資本必然會涌入美國具有全球支配地位和控制能力的產業(yè)領域，高科技行業(yè)恰恰是這些資本瞄準的重點。從現(xiàn)實來看，加息帶來的美元回流也確實加強了美國科技產業(yè)的快速發(fā)展。2022年11月30日，ChatGPT橫空出世，引爆全球科技投資熱潮。納斯達克指數(shù)正是從這個時候開啟反彈的，截至2024年2月20日，納指100指數(shù)相較2022年底已上漲60%！而作為AI龍頭的英偉達，其市值更是由3000多億美元快速突破1萬億美元。說到底，對美國來說，推動科技發(fā)展可能帶來的巨額收益比加息可能帶來的損失更加誘人。比如，2022年拜登政府出臺《芯片與科學法案》，根據(jù)補貼細節(jié)，該法案擬撥出高達390億美元的直接撥款補貼，以及價值750億美元的特別貸款和貸款擔保，以幫助芯片公司在美國建造更多的芯片工廠，將美國打造為芯片制造強國。受此影響，三星計劃在2024年完成工廠建設，并于2025年開始生產5納米以下先進制程芯片。臺積電預計耗資400億美元在美國亞利桑那州建設芯片工廠。

特別強調的是，通過加息促進美元回流帶來的科技發(fā)展，不僅為美國繼續(xù)制裁他國科技產業(yè)找到了輿論支持，也通過綁定相關國利益加強了聯(lián)合科技制裁的集體力量，而且還為回流美元進入科技產業(yè)生成長期穩(wěn)定的資本“鎖定效應”。美國銀行全球研究部2024年3月發(fā)布的一份報告顯示，投資者向科技股投入的資金達到去年8月份以來的最高水平，對加密貨幣的投入金額更是增加了一倍。無論如何，當回流美元與美國科技綁定以后，美國就具有憑借其科技優(yōu)勢建立“科技美元”體系的能力，從而達到維護美國及其聯(lián)盟國高科技產品定價、貿易支付結算也應以美元主導的目標，這實際就是美式全球化的延續(xù)。

雖然美聯(lián)儲加息的算盤打得比較好，盡管回流的美元也開始集聚美國科技領域，但有兩個事實還需注意：一是美式全球化逐漸式微，任何與美國利益綁定的同盟國，在獲得潛在利益的同時，也會因為過度綁定而面臨利益反制。同時，這種局部的“科技共榮”式利益同盟也存在成員國因為過度關注自身利益而破壞同盟規(guī)則的“卡特爾”困局。二是受到科技制裁的國家也并非毫無優(yōu)勢和匹配能力，無論是科技產業(yè)化的規(guī)模推廣能力還是科技市場化的利益變現(xiàn)能力，都是美國科技產業(yè)發(fā)展的重要條件。

此外，加息對實體經濟的負面沖擊也不能忽視，美國面臨經濟增長和就業(yè)擴張的短期壓力依然巨大，這也是制約美聯(lián)儲加息有效性的另一關鍵所在?；诖?，面對全球資本回流，我們不必過度擔憂，但確實要審慎對待，要加強貨幣政策、財政政策、產業(yè)政策與科技政策的協(xié)同作用，以更好的科技發(fā)展消解美國科技打壓帶來的威脅。

來源：第一財經，2024-06-02

作者：胡曉鵬，上海社會科學院世界經濟研究所副所長、研究員、博導