美國(guó)作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)具有重大影響，其政策調(diào)整往往引發(fā)全球金融市場(chǎng)的深度連鎖反應(yīng)。當(dāng)前，為實(shí)現(xiàn)美國(guó)特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和金融戰(zhàn)略，通過(guò)引發(fā)短期全球降息潮、引導(dǎo)中長(zhǎng)期加息預(yù)期，并在局部戰(zhàn)爭(zhēng)、股市飆漲、黃金儲(chǔ)備、比特幣交易、投資提速、匯款管制等方面多維度精心布局，美聯(lián)儲(chǔ)在掌控相關(guān)國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)的同時(shí)，按照自身計(jì)劃不斷“加碼”控制著全球資金流向。處于高水平開(kāi)放進(jìn)程中的中國(guó)，需要保持高度警惕并采取有效應(yīng)對(duì)措施，嚴(yán)防“亦步亦趨”地落入美聯(lián)儲(chǔ)的“陽(yáng)謀”陷阱。
1 全球主要國(guó)家央行議息情況盤點(diǎn)
每次美聯(lián)儲(chǔ)加息與降息都會(huì)掀起國(guó)際市場(chǎng)的驚濤駭浪。從幾次加息周期來(lái)看，隨著國(guó)際資本回流美國(guó)本土，新興市場(chǎng)金融危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇等國(guó)際大事件不斷涌現(xiàn)。
美聯(lián)儲(chǔ)從1988年3月開(kāi)始逐漸提高基準(zhǔn)利率，到1989年5月將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至9.75%，導(dǎo)致日本房地產(chǎn)、股市崩盤，銀行業(yè)遭遇重創(chuàng)，日本經(jīng)濟(jì)陷入“失去的三十年”，拉美國(guó)家則出現(xiàn)大量債務(wù)違約，最終引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)；從1994年2月開(kāi)始6次加息且力度逐漸加大，到1995年2月將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至6.00%，導(dǎo)致兩年以后亞洲金融危機(jī)發(fā)生；從1999年6月開(kāi)始逐步加息，到2000年5月將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至6.50%，導(dǎo)致納斯達(dá)克指數(shù)在短短六天內(nèi)蒸發(fā)近900點(diǎn)，全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅；從2004年6月開(kāi)始連續(xù)17次分別加息25個(gè)基點(diǎn)，到2006年6月將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至5.25%，引發(fā)了2008年次貸危機(jī)，全美房市量?jī)r(jià)齊跌，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成深遠(yuǎn)影響；從2022年3月開(kāi)始加息，到2024年8月將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至5.50%，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻以及國(guó)際貿(mào)易格局發(fā)生重大變化。
從幾次降息周期來(lái)看，為了不讓資金流出美國(guó)，混亂的局勢(shì)總是“恰如其分”地在世界相關(guān)地域呈現(xiàn)。從1990年7月到1992年9月，聯(lián)邦基金利率從8.00%降至3.00%，蘇聯(lián)解體并爆發(fā)了海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，全球政治經(jīng)濟(jì)格局不確定性增加；從1995年7月到1998年11月，聯(lián)邦基金利率從6.00%降至4.75%，亞洲金融危機(jī)席卷整個(gè)亞洲，國(guó)際投資者對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)信心進(jìn)一步減弱；從2001年1月到2003年6月，聯(lián)邦基金利率從6.50%降至1.00%，先后爆發(fā)阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，地緣政治、國(guó)家利益及國(guó)際形勢(shì)等因素對(duì)全球資金流量流向的影響更為直接與復(fù)雜；從2007年9月至2008年12月，聯(lián)邦基金利率從5.25%降至2.00%，中東地區(qū)沖突持續(xù)升級(jí)，對(duì)全球能源市場(chǎng)和地緣政治局勢(shì)產(chǎn)生重要影響；從2019年7月至2020年3月，聯(lián)邦基金利率從2.50%降至0.25%，印巴沖突、也門內(nèi)戰(zhàn)以及越南、印度、韓國(guó)、日本、菲律賓等國(guó)際沖突事件不斷演化加劇，英國(guó)“脫歐”事件也對(duì)歐洲和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
2024年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了新的降息周期，目前聯(lián)邦基金利率已降至4.25%—4.50%。在去年2月首次議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持聯(lián)邦基金利率不變，但在隨后的9月、11月、12月議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)分別進(jìn)行了降息操作并將基準(zhǔn)利率下調(diào)了100個(gè)基點(diǎn)，其中9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)，11月7日降息25個(gè)基點(diǎn)，12月19日降息25個(gè)基點(diǎn)。其間，俄烏、以巴及中東等沖突持續(xù)升級(jí)；美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均呈現(xiàn)顯著上漲趨勢(shì)；現(xiàn)貨黃金價(jià)格突破2600美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高，且被多國(guó)央行加大儲(chǔ)備；比特幣價(jià)格突破10萬(wàn)美元/枚大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高，且交易量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；截至2024年9月，外國(guó)投資者持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模連續(xù)第五個(gè)月上升，并創(chuàng)下有記錄以來(lái)的最高水平；2024年12月16日，孫正義計(jì)劃對(duì)美國(guó)投資1000億美元并承諾未來(lái)四年內(nèi)創(chuàng)造10萬(wàn)個(gè)專注于AI和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的工作崗位；美國(guó)計(jì)劃對(duì)非法移民的匯款行為施行50%的高額征稅政策。以上國(guó)際沖突事件或相關(guān)政策措施顯然有助于緩解和遏制美國(guó)資金外流壓力，將對(duì)全球股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)以及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響。
主要國(guó)家央行往往跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息或降息。截至去年12月15日，在國(guó)際清算銀行跟蹤的38家主要國(guó)家央行中，大部分已轉(zhuǎn)向?qū)嵤┴泿艑捤烧撸灿?9家央行不同幅度降息，其中，歐洲央行、加拿大央行、新西蘭央行、瑞士央行、瑞典央行等累計(jì)降息超過(guò)了100個(gè)基點(diǎn)。從歐洲各國(guó)央行來(lái)看，去年12月12日，歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率分別下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)；12月19日，英國(guó)央行維持利率不變，瑞典央行降息25個(gè)基點(diǎn)，挪威央行維持利率在4.5%并暗示在今年3月首次降息。從亞洲各國(guó)央行來(lái)看，2023年6月開(kāi)始，中國(guó)央行通過(guò)多次下調(diào)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、逆回購(gòu)操作和中期借貸便利（MLF）等政策利率、存款準(zhǔn)備金率有效降低了社會(huì)綜合融資成本；去年12月19日，菲律賓央行降息25個(gè)基點(diǎn)；12月20日，巴基斯坦央行降息200個(gè)基點(diǎn)。從北美洲各國(guó)央行來(lái)看，去年12月11日，加拿大央行將基準(zhǔn)利率即隔夜拆借利率再次大幅下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)降至3.25%；墨西哥央行近年來(lái)多次降息以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提振市場(chǎng)情緒。從拉美各國(guó)來(lái)看，去年12月17日，智利降息25個(gè)基點(diǎn)；12月19日，墨西哥降息25個(gè)基點(diǎn)；12月21日，哥倫比亞央行將貸款利率從9.75%下調(diào)至9.50%。需要指出的是，許多國(guó)家在美聯(lián)儲(chǔ)降息后選擇跟隨降息，體現(xiàn)了全球貨幣政策的協(xié)調(diào)性和互動(dòng)性，然而也有一些國(guó)家選擇了維持利率不變或加息，主要是受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、通脹情況、匯率壓力等多種因素影響，其中日本央行仍在探討何時(shí)進(jìn)一步加息，尚未明確降息計(jì)劃；維持利率高位不變成為2024年澳大利亞央行的延續(xù)性政策。
2 市場(chǎng)對(duì)主要國(guó)家利率走勢(shì)預(yù)期
實(shí)現(xiàn)“美國(guó)再次偉大”一定意味著其經(jīng)濟(jì)金融走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)刻準(zhǔn)備著加息。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要指標(biāo)，也是提高民眾生活水平、增強(qiáng)國(guó)家綜合實(shí)力的基礎(chǔ)。
特朗普政府提出“美國(guó)再次偉大”的口號(hào)，核心就在于推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，一個(gè)健康的金融市場(chǎng)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供充足的融資支持，促進(jìn)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定也有助于增強(qiáng)投資者的信心，吸引更多的跨境資金流入。
因此，特朗普政府在經(jīng)濟(jì)政策上將傾向于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要保持較低的利率環(huán)境以鼓勵(lì)投資和消費(fèi)。然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)通脹壓力增大時(shí)，政府也會(huì)支持美聯(lián)儲(chǔ)加息以控制通脹。雖然特朗普政府對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策有一定的政治壓力，曾多次公開(kāi)批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的決策并呼吁降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是這種政治壓力并不能完全左右美聯(lián)儲(chǔ)作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)的決策。
從美聯(lián)儲(chǔ)加息與經(jīng)濟(jì)金融走強(qiáng)的關(guān)系分析，美聯(lián)儲(chǔ)加息的主要目的之一是要控制通脹，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快、物價(jià)上漲壓力增大時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過(guò)加息來(lái)抑制過(guò)度消費(fèi)和投資，從而減緩?fù)浰俣取１３治飪r(jià)穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)的首要職責(zé)之一，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的必要條件。美聯(lián)儲(chǔ)加息通常還會(huì)提升美元吸引力，加息意味著美元資產(chǎn)的回報(bào)率提高，有助于吸引更多的國(guó)際資金流入美國(guó)，進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的繁榮。具體而言，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年12月19日降息發(fā)布會(huì)上表示，“將仔細(xì)評(píng)估最新數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡”，不僅公布的利率點(diǎn)陣圖顯示，決策者已將2025年降息預(yù)期次數(shù)由4次調(diào)減為了2次，鮑威爾也明確透露，“部分聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）成員已開(kāi)始對(duì)特朗普政策可能帶來(lái)的影響進(jìn)行評(píng)估”。
市場(chǎng)存在著對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)中長(zhǎng)期特別是2025年加息的預(yù)測(cè)。與9月份《金融時(shí)報(bào)》攜手芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院共同進(jìn)行的調(diào)查相比，2024年12月11日至13日，參與調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們顯著上調(diào)了對(duì)2025年聯(lián)邦基金利率加息的預(yù)期，轉(zhuǎn)變主要源自對(duì)特朗普政府政策可能加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)的深切擔(dān)憂，絕大多數(shù)受訪者預(yù)計(jì)至2025年底該利率將維持在3.5%或更高水平。去年12月15日，高盛發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暗示未來(lái)將放慢降息的步伐，并在今年1月“跳過(guò)”降息，原因在于失業(yè)率有望低于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2024年的預(yù)測(cè)，同時(shí)通脹率仍高于目標(biāo)水平。去年12月17日，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，2025年3月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為40.3%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為49.4%，均有一半以上的概率認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能加息。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2024年11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上升了2.7%，環(huán)比上升0.3%；核心CPI同比上漲了3.3%，環(huán)比上升0.3%，已連續(xù)3個(gè)月維持相對(duì)高位，意味著美國(guó)通脹挑戰(zhàn)猶在，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要加息調(diào)控的跡象逐漸顯現(xiàn)。同時(shí)，美元暴漲、美債收益率大幅攀升，全球股市波動(dòng)加劇等一系列資本市場(chǎng)走勢(shì)變化，也暗示著美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策可能在2025年迎來(lái)轉(zhuǎn)折。
市場(chǎng)對(duì)2025年及以后主要國(guó)家利率走勢(shì)預(yù)期存在著分歧與不確定性。多數(shù)市場(chǎng)交易員認(rèn)為，2030年美國(guó)利率將穩(wěn)定在4%左右，遠(yuǎn)高于政策制定者的2.6%長(zhǎng)期預(yù)期值，歐元區(qū)利率則預(yù)計(jì)維持在2.5%左右，超過(guò)歐盟歷史上大多數(shù)時(shí)期的利率水平，反映了市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)和通脹壓力的擔(dān)憂。為了更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)利率走勢(shì)，需要密切關(guān)注各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化與央行政策走向，以及全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和地緣政治局勢(shì)變化對(duì)主要國(guó)家利率走勢(shì)的影響。
3 中國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)建議
面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)此輪降息周期，中國(guó)需要進(jìn)一步保持貨幣政策獨(dú)立性、加強(qiáng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及推動(dòng)人民幣國(guó)際化，在戰(zhàn)術(shù)與戰(zhàn)略、短期與長(zhǎng)期、被動(dòng)與主動(dòng)上作出符合自身發(fā)展利益的抉擇。
在戰(zhàn)術(shù)與戰(zhàn)略選擇上，要靈活調(diào)整貨幣政策應(yīng)對(duì)戰(zhàn)術(shù)，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)降息或加息的影響，果斷跟隨調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策工具，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)，同時(shí)密切監(jiān)測(cè)分析國(guó)際資本流動(dòng)情況，防止短期資本大規(guī)模流入或流出對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)造成沖擊；要堅(jiān)守金融強(qiáng)國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，支持和鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)順應(yīng)貨幣政策周期變化，拓展多元化發(fā)展新領(lǐng)域以不斷滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新需求新特征，切實(shí)提升中國(guó)金融業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)通過(guò)加強(qiáng)多維度的國(guó)際合作拓展人民幣跨境使用渠道與方式，進(jìn)一步提升人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的地位和影響力，真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和前瞻性操作目標(biāo)。
在短期與長(zhǎng)期規(guī)劃上，要千方百計(jì)做好維持匯率穩(wěn)定的即期應(yīng)對(duì)工作，適時(shí)創(chuàng)新外匯市場(chǎng)操作、匯率預(yù)期管理等具體措施，維持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，同時(shí)要注重針對(duì)性地創(chuàng)新多樣化匯率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的外匯監(jiān)管，防范系統(tǒng)性跨境金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。要通過(guò)利率調(diào)節(jié)促成并增加我國(guó)持有的長(zhǎng)期高質(zhì)量資產(chǎn)比重，減少遠(yuǎn)期高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)敞口，提升金融體系穩(wěn)定性和發(fā)展韌性，在貨幣政策調(diào)整中優(yōu)先考慮降低融資成本和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的可持續(xù)性高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力。
在被動(dòng)與主動(dòng)應(yīng)對(duì)上，要嚴(yán)格按照國(guó)際最高經(jīng)貿(mào)規(guī)則，提升貨幣政策透明度、效率和安全性，不斷完善有效貫徹實(shí)施貨幣政策的金融基礎(chǔ)設(shè)施，為國(guó)際資本流入提供良好營(yíng)商環(huán)境，同時(shí)與友好國(guó)家共同應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息或加息周期引發(fā)的全球性挑戰(zhàn)。要主動(dòng)運(yùn)用好貨幣政策推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與調(diào)整，站在全球視野加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，降低對(duì)境外資本與外部環(huán)境的過(guò)度依賴，同時(shí)進(jìn)一步提升開(kāi)放條件下的宏觀審慎管理能力和水平，通過(guò)建立健全宏觀審慎管理框架，防范經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)，確保不主動(dòng)與國(guó)際脫軌且不主動(dòng)與世界沖突。
面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)以掌控國(guó)際市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)為矛、左右全球資金流向?yàn)槎艿?/span>“陽(yáng)謀”，世界與中國(guó)絕不能退縮，要以一種前所未有的團(tuán)結(jié)與智慧，詮釋重塑全球經(jīng)濟(jì)金融新秩序的渴望與追求。尤其是中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，正以更加開(kāi)放的姿態(tài)構(gòu)建人類命運(yùn)共同體，既要為全球資本流動(dòng)提供新動(dòng)力，也要為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新活力。在這場(chǎng)嶄新的博弈中，我們不僅看到了挑戰(zhàn)，更看到了機(jī)遇，不僅感受到了壓力，更激發(fā)了創(chuàng)新的潛能?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，打破舊有桎梏開(kāi)創(chuàng)一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)金融新紀(jì)元，市場(chǎng)的跨境力量將更加公正地服務(wù)于全人類，資金的跨境流動(dòng)將促進(jìn)全球更加繁榮而非加劇分化，美聯(lián)儲(chǔ)的“陽(yáng)謀”終將在全球央行合作的光芒下黯然失色。
來(lái)源：國(guó)際金融，2025-01-13
作者：李湛，上海社會(huì)科學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究所研究員、博士生導(dǎo)師；曹嘯，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)式現(xiàn)代化研究院教授
